曾淵滄專欄 2012年6月22日

曾淵滄專欄 2012年6月22日

曾淵滄專欄：存心造假股民難防 - 曾淵滄
上星期全球股市向上，投資者多認為不論希臘國會選舉誰勝，歐盟最終都不會踢希臘出歐元區，搞到玉石俱焚，因為股市上星期已炒起，故希臘選舉結果公佈，保守派獲勝的新聞無法使股市大幅上升。

不過，基本上也保持一個良好的勢頭，投資者把焦點放在6月19日聯儲局的議息會議，希望QE3會推出，過去幾天，我對聯儲局的議息會議提也沒提，我不認為聯儲局會推出QE3，理由以前談過，不再重述，不過，既然市場對QE3有憧憬、有期望，期望與憧憬破滅，自然對股市帶來壓力。

昨日，市場突然傳出一家類似渾水的公司Cirton出報告，指恒大(3333)的賬目有問題的消息，很快地恒大股價插水式急跌，最多曾瀉近兩成，其後恒大主席許家印急急召開分析員電話會議，指Cirton在造謠，但收市時仍跌11%。

出報告者應禁止沽空
小股東倘遇上這種事，一般只能自嘆倒楣，小股東是不可能、亦沒有能力分辨恒大與Cirton兩者之間誰講真話，不論是繼續持股、忍痛賣掉或趁低吸納，風險都很高，都是在賭運氣，投資有時也不得不依賴運氣，有記者問我，小股民如何避免買中造假股？

我告訴他不可能避免，如果專業的核數師都查不出，小投資者如何有能力查出來？至於有第三者出報告指某一家上市公司有問題，報告是真是假，小投資者也無從分辨，不論報告是真是假，股價一定先下跌，小投資者能向誰投訴？

我認為現在唯一能協助小投資者的只有證監會，證監會有權下令任何出報告指某上市公司造假賬的機構及知情者，皆不許沽空股票，不論其報告是真是假，沽空者一律列為刑事犯，如果證監會這麼做，出報告指某上市公司造假賬者會大幅減少，因為出報告沒有金錢利益，沒有渾水摸魚的機會。

曾淵滄
大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年6月22日

陸羽仁 BLOG 2012年6月22日

減壓
2012/6/22 9:29:46
網誌分類: 經濟
美國聯儲局無出QE3(第三輪量化寬鬆)的惡果浮現，風險資產下插，紐約原油大跌4%至78.2美，金銀銅齊插，黃金每安士跌穿1600美元至1565美元。股市仲有運行？美股昨日勁插，杜指大跌超過250點，標普500指數跌超過2%，係今年第二大的單日跌幅。

美國昨日公布的經濟數據本來已經濟唔靚仔，6月費城聯儲製造業指數從5月份的負5.8急降至負16.6，負到咁多，可以稱之為急跌；5月二手房銷售數字則下降1.5%至455萬幢。最近一周的首次申領失業救濟金人數38.3較上周減少2000人，但四周滾動平均值卻上升至38.6萬人，係去年12月初以來最高水平。經濟數據中的唯一亮點係5月領先經濟指標指數較上月升0.3%，好於市場預期。

高盛驚你唔死，送美股一程，話「股市近期面對一個增長惡化的前景」，建議調低標普500指數的目標至1285點，即係比現在還有5%跌幅。交易員話好多人睇住高盛建議?薊ㄐA佢咁講推低了大市。我就話聯儲局主席伯南克話要睇多??洃~決定搞唔搞QE3，高盛就搞多??洐琝A睇，推低大市走一程，等更多人支持QE3，為聯儲局減減壓。由此引伸，美股短線都要睇淡?囓?C

中國經濟數據唔好，都有助推低商品，匯豐銀行昨日公布的中國6月採購經理指數(PMI)初值48.1，低至7個月新低，並且係連續第8個月處在榮枯分水嶺下方，更嚇人的是新出口訂單降至45.9，係超過三年低位。歐元區的6月採購經理人指數初值繼續徘徊在約三年以來跌點。

歐債問題繼續困擾市場，2月時評級機構穆迪投資宣布會評估17家國際投資銀行。5月及6月時先後調降意大利、西班牙、德國及奧大利共28家銀行；昨日，穆迪發出這次「評估之旅」報告，下調包括美銀、大摩、高盛、瑞信、匯豐、法興等15家大行評級，基本上歐美差唔多所有「有頭有臉」的金融機構，都榜上有名。

雪上加霜，金融股跌到七個一皮，美銀跌3.9%，摩根大通跌2.6%，匯控在倫敦跌2.5%，美國預托證券亦較香港收低1.5%至67.2元。

全球環境咁惡劣，歐債危機風暴中心的西班牙反而唔係咁差喎。西班牙股市相對德、法、英國股市企得硬淨，只係微跌0.3%。西班牙政府最近聘用了兩家顧問公司對該國銀行業進行「壓力測試」，睇睇要撥幾多資金救援銀行業。結果顯示，西班牙銀行業需最多620億歐元就可以經受住最壞的假想經濟情境。即係話，歐盟提供的1000億歐元已經足夠撲火。事實上，過去三天西班牙的借款成本一直在下降，反映投資者對歐洲援助基金的債券購買可緩和意大利、西班牙借款成本壓力抱有希望。

環球股市要渡過聯儲局會議減壓症，要調整一段尋?底先，順勢短炒好難造好，長線投資要等低?齯~出手。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年6月22日

金融High Tea 2012年6月22日
金融High Tea——恒大驚魂
2012年6月22日
期待以久的美國聯儲局會議結束，暫無QE3(第三輪量化寬鬆)，但係就延長沽短債買長債的「扭曲操作」，並且加碼2670億美元，值得注意的是聯儲局強烈暗示有需要可以出QE3，市場估計佢8月開會時會出招，不過由於現時暫無招出，金股油各種風險資產都回吐，港股亦跌253點。

中環茶友話，聯儲局開會結果唔係咁差，8月QE3的預期大增，但由於暫時無QE3，個市上衝咗一輪都要唞唞，會繼續回吐整固，但又唔使睇得太淡。美國11月總統大選，而家聯儲局先加大扭曲操作規模，若到8月再加QE3，兩者相加放水規模都唔細，又會谷起個市炒番三幾個月，實行再保送奧巴馬入白宮，呢個故事大綱，都幾配合五窮六絕七翻身的炒法。

聯儲局開完後，在油金股匯中，石油最弱，跌到80美元邊，因為聯儲局不但無出QE無推低美元，仲調低美國經濟增長預測，從而影響到石油需求預估，所以油價大受打擊，小心各類能源股包括煤股、氣股都會再插。

匯豐裝咗避雷針
昨日講到匯控(005)超強，昨日強勢持續，大市跌1.3%，佢跌0.3%，買咗大笨象好似在身上裝咗避雷針一樣，幾正喎。

阿爺降存款準備金率又減息，放水救市，內地樓市出現「小陽春」，北京就有21個樓盤加價賣樓，內房股趁機反攻，威咗幾日，阿爺唔想努力近兩年的調控樓市措施功敗垂成，踏入6月，人行、住建部多個部委不斷出口術，希望樓價唔會又癲過。內房股應聲下跌，多隻內房股跌到七個一皮。中海外(688)比較硬淨都要跌近4%，碧桂園(2007)、富力(2777)、世茂(813)都跌超過半成。

家印哥唔見半百億
不過，昨日都係隻恒大地產(3333)跌得咁驚心，主要係有民間調查機構Citron出報告指控恒大涉嫌帳目造假，又話佢賄賂內地官員，恒大股價受報告影響，由上日收4.48元，昨日早上一度大插至3.6元，大跌19.6%，連帶恒大發行的債券，都跌咗7、8%，持重貨者有理無理已被人打兩巴。恒大在中午休市期間發通告指報告中的指控失實，恒大主席許家印亦在分析員電話會議中直指報告造謠，話會組織龐大律師團隊回應，要採取法律行動咁話。

恒大澄清後，股價在下午反彈，最高彈番上4.2元，收市回番落到3.97元，計落都跌咗11.4%，成交高達37億，以大股東許家印持股62.5%計，昨日一跌，家印哥身家暴跌47.7億大元。Citron的指控是真是假，尚待考驗，但問題係呢啲機構出咁負面唱衰報告，佢自己有無沽空有關股票？若然無沽空就客觀好多，若有沽空，報告一出唔知真假有關股份已大插獲利。萬一最後查無實據，小股東在驚嚇中沽出股票輸咗錢，咁又點計？

恒大捲入這些風波中，股價上落波動好大，投資者務必要十分小心，膽汁少者唔好掂佢好啲。我識個大戶昨日見恒大暴跌，上午收市前在3.8元撈貨，下午彈番到4元已走人，幾個鐘食咗5%。佢話呢啲順風車搭兩個站就好啦，唔想過夜，過夜可能博得更多，但落咗袋先至係錢，保險無價喎。嗱，呢啲就係專業炒友啦。

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年6月22日

英之周記 - 黃國英 2012年6月22日
好友受挫風險上升
昨日港股慘遭多路夾擊，恒指其實已經算是跌得少。雖然壞消息都是來自二線股，始終對士氣打擊甚大，例如自己也被氣氛感染，一於先走為敬，減持了一些股票。

恒大(03333)被指造假，東方表行(00398)業績差而且存貨升，聯想(00992)傳大削出貨量預測，以至東岳(00189)盈警等，各有前因，卻都顯示出投資股票的風險，尤其是近期成交低，市場深度差，跌勢一起動，幅度就相當大，這些案例都令人對投資股票更有戒心。

上述股票中以恒大交投最勁，是當中焦點。以恒大跌幅計，市場對於造假指控不算太認真，或者應該說恒大仍有甚多具實力的擁躉。以前渾水一發功，股價起碼跌三四成，所以恒大跌不夠兩成根本是小兒科。不過正因為跌幅不多，加上其他內房股又跟跌，間接令持有恒大或者博恒大反彈的值博率不足。

受累內房可考慮
就算市場傾向相信恒大解釋，可是恒大收市跌11%，藍籌內房龍頭中國海外(00688)也跌了4%，假如沽出恒大換入中國海外，一來一回可以說是蝕了7%而已，在如此不明朗因素衝擊之後，這個百分比可以說是相當偏低。

假如自己持有恒大，正路打法一定是沽出恒大，換入中國海外，雖然他日反攻可能會是恒大較勁，但無謂立於危牆之下，反正持有中國海外的話，在反攻浪中也一樣會有得益。在今時今日的環境之中，穩中求勝是主流，是並非要冒險去到盡。

由於出現殃及池魚的現象，所以根本不必要刻意求冷，力拚風眼股，反而應該在周邊被拖跌股份中動腦筋，不妨選擇性吸納。

另外，昨日幾件事件都加深了股票危險的形象，暫時會令大市較難向上突破。當19,600點證明了是短期阻力，19,300點左右便不算是吸引的入市位，要有更低水平才算有合理賠率，因此恒指向18,800點進發的機會是有所增加，需要加強風險管理。

今日策略
趁低買入大型內房
(作者持有東方表行)
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青心直說 - 胡孟青 2012年6月22日

青心直說 - 胡孟青 2012年6月22日

青心直說：沽空榜暗藏冷箭 - 胡孟青
企業上半年業績，受去年同期高基數效應影響下，唔慌好睇；滙豐中國PMI回落至7個月低位，經濟增長保八越來越似神話，大市亦乘機推牌重來。

近幾日曾經出現過的升市，某程度上受平空倉及對冲央行救市行動驅使，但是，基本因素中的盈利問題仍不得不提。

單從上周已經最少有四間金融機構下調內地經濟增長預測可知，一旦增長預測被降，盈利預測肯定隨之下調。

投資者假如堅持要炒短線見底概念的話，相信最理想時機，將為分析員啟動新一輪下調盈利及目標價周期的開始，當市場信心與情緒再度轉差，才好出手。

向上炒不成，向下炒亦不失為另一條財路之蹊徑，一擊即中的基本條件，係市場早已對某上市公司資質半信半疑，管理層又難以即時作出快速反應，一個半個疑似化身渾水的不知名民間研究公司報告，縱使報告中不少內容均屬路人皆見炒冷飯之作，但是，關鍵係要譁眾兼出位，套用一些連阿婆都知的案例，如將之等同於「龐氏騙局」的上綱上線，成功借傷成毒，觸發市場掀起拋售潮。

散戶自求多福
單日近10億股成交的恒大(3333)，昨日在3.6元懂得止跌，此價巧合地為近期最密集兼大額拋空平均價4.50/4.70元水平的八折，不足一個星期向下炒勁賺兩成，真和味！

假如放料炒上屬市場操縱行為，夾錢開一家不叫檸檬，或者可以叫香蕉或士多啤梨的放料機構，引發恐慌拋售，向下炒賺大錢，又是甚麼？算了吧！買得來自深圳河以北或者沒有引渡的寶島產品，在沒有品質保證的香港賭場，投資者唯一可做，就是自求多福！

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月22日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月22日
黃偉康 論盡股壇 無添加
近日看報紙的時間有沒有多了一點？港聞不斷為曾特首倒數的同時，對CY的摩拳擦掌味道亦轉趨濃厚，還有就是有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場，但最重要是很多人都忍不住口，講多兩句；至於畫面一轉，體育版近日

最Hit的當然是歐國盃，之後有倫敦奧運，無論大家由現在台走到有線台，又或者一直支持網上台，報紙的體育版大家仍然會關注，尤其是一些另類「體育」新聞，只有報紙才會報道。

至於娛樂版，當然是一年一度的港姐選舉，而且最重要是港姐最好睇並非決賽直播，反而是近日一連串的報章新聞，原因？電視所有事情都是經過包裝，要看真實的一面？只有報章才可。正如黃子華曾經說過，如果男士懂得說謊，那麼女士在這方面的能力，有過之而無不及，主要原因是現在女士已不會化妝，只懂得喬裝。每次想起黃子華這個經典言論，同時間再看到不少化妝、美容品牌不斷標榜「無添加」的時候，內心都忍不住笑了出來，「無添加」？產品無但用家又如何？何時才可以反璞歸真？

當我問這句說話的時候，報章已轉到財經版上，結果發現比女性更懂得喬裝技術的是一眾自稱專業人士的金融及商界分子，由一個國家，到一家公司，都可以幫你由醜女，變成為一個美女。最佳例子？提了很多次，希臘就是由高盛一手改造，還有「雷曼迷債」，由名字開始喬裝，加入債券一詞就由高風險產品變成零風險產品。

至於近日不少公司被質疑帳目出現問題，最後不少上市公司之管理層和不少男、女星一樣立即摸一摸自己的鼻子，說自己貨真價實，又或者說只是現在的化妝品質素較佳，所以令自己的樣貌變得更漂亮，但問題是一年前與一年後的「相片」，有如此大分別？明明喬裝，仍然說自己是化妝，明明面尖了，說只是打了陰影，鼻高了因為鼻敏感，上市公司高層面對真與假的傳聞，原來可以與明星之回應一樣，但問題是娛樂圈之生存之道是帶歡樂給大眾，所以喬裝取代化妝，我絕對接受，但金融界何時變了帶給歡樂予大眾的行業？所以不要說喬裝，化妝都難以接受。

不想點名批評哪一家公司，但實情是我有不少內地朋友都表示，近日內地樓市真的開始出現劈價之情況，原因是不明朗因素太多，所以不少富豪不單在物業上開始套現，而且有將資金調離中國之情況。從近日一些資金流出中國的數據分析，問題又真的令人憂慮，而且趨勢似乎正在持續及蔓延，所以當不少房地產公司強調內地樓市沒有問題，但數據及實情又好像並非如此時，我不會忽視Citron的想法，因為不少公司之真面目可能在第三季才會反映。

PS：周三晚飯時，意外發現一位新相識之朋友居然是我的讀者，原來我這篇文章真的有讀者，所以我會繼續努力，帶給大家「無添加」的作品。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年6月22日

施永青 am730C觀點 2012年6月22日

C觀點 - 施永青
理性地逐步解決丁權問題
(2012年06月22日)


昨文指出，處理丁屋問題，不宜訴諸情緒，以為用一刀切的方法就可以解決。這只會引起原居民的集體抗爭，導致社會分裂，釀成禍害。

然而，丁屋問題確是香港社會必須要面對的問題，不及早作部署，問題就會逐步深化，將來就會更難解決。

一間丁屋，佔地起碼700呎。如果一個新界男丁就得佔這麼多地，哪裡去找這麼多的地建丁屋。因此，現時有些人有丁權也找不到可建丁屋的地(因丁屋只可在某些認可的鄉村周圍300呎的範圍內興建)。這對新界人也沒有好處。

因此，首項值得考慮的紓緩丁屋問題的方法，是讓丁屋可以像市區樓一樣向高空發展。一間丁屋有三層，每層700呎，合共2,100呎，那就不如建些高樓大廈，內含大量2,100呎的單位算了。

政府可以容許發展商去收集丁權，收夠一定的數目，就可以合起來建一座大廈，每個男丁一樣可以分到2,100呎的建築面積，那土地資源就可以更有效地利用，令土地緊張的情況可以紓緩。

當原居民接受以大廈單位代替村屋的安排之後，政府可在適當的時候進一步檢討2,100呎是否一個普通香港家庭所需要的恰如其份的生活面積。一般香港的小家庭，能住上一個七、八百呎的單位，已算不錯；能夠住上一千呎單位的家庭，佔全港家庭數目的10%也不夠。即使原居民該得到某些優惠，也不用住2,100呎那麼多。

因此，政府若是善於談判，一定可以說服原居民，接受細小一點的生活面積。這只是按社會的實際情況，作一些技術上的轉變，並沒有影響原居民的住屋保障，原居民要反對也很難找到充分理據。

此外，政府還可以收緊批建丁屋的尺度。現時，凡在族譜上獲登記的男丁，都可以有建屋權，但其實新界有不少原居民早已移民外國，根本無意回港生活，他們只是利用原居民後裔的身份，出售建丁屋權而圖利。政府雖說不會批這類人建丁屋，現實是政府經常被騙。原因是何謂有意在香港生活不易界定。最簡單的做法，其如凡持有外國國籍的都視作放棄建丁屋權。丁屋的原意就是給原居民居住的，不是給他們圖利的。

這種做法無可避免完全損害一部分既得利益者，一定會有人反對；但反對的人大部分不在香港，對多數留在香港生活的原居民影響不大，令反對力量不容易凝聚起來，政府應可以應付。

以上的做法雖不夠徹底，但可以緩進，好過一刀切，切不落又放棄。可斬件去做的方式還有很多，留待將來時機成熟時再談吧！

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投資坐標 - 曾廣標 2012年6月22日

投資坐標 - 曾廣標 2012年6月22日
中港照相高息招徠
三月底年結的公司陸續公佈業績，盈利及派息均上升的股份股價隨即上升，再次說明「派息才是硬道理」。麗悅酒店(2266) 每股賺30仙是意料之內，末期息10仙，全年共派12仙， 市場有驚喜，股價隨即升抵我的1.45元目標價。長線我繼續看好，惟近日股價升了不少，我當然不主張高追。

中港照相(1123) 繼續「賺少派多」政策，不過，公司業績有所改善，每股盈利升了約1倍至3.8仙，兼且已補交稅款，末期連特息共4仙，連同中期息2仙， 全年合共派息6仙，較上年增加1仙。

然而，長期「賺少派多」等於吃老本，股東權益每年都減少，幸見到管理層開始「給力」，公司所擁有的品牌優勢逐漸發揮出來。

中港照相以代理日本巨企富士菲林旗下的產品為主，雖然去年經歷核災，為日本產品帶來輻射陰影，但富士菲林連續推出X系列高級小型相機，迅即在競爭激烈的數碼相機市場佔有重要位置，中港照相作為香港獨家代理，在這方面的收益取得重大突破。未來X系列仍會有多款新機和鏡頭推出，專業人士認為大有挑戰小型機王萊卡之勢。

業績好轉 可揸長線
富士菲林的美容品在日本是高檔的中價產品，由於把菲林的保鮮技術用於美容護膚，故迅速成為名牌，中港照相獲得香港代理權後已開設了多間分店，不過，日本核污染的陰影曾令美容品的擴展受阻，至近期消費者逐漸淡忘，中港照相再展開宣傳活動，又準備在年內多開分店。據了解，不少客戶是日本遊客，因為日圓匯價高企，在香港買富士美容品稍為便宜。

快圖美連鎖店的業務近期亦取得進展，在即影即有產品和數碼打印方面都有新的點子，包括加強同迪士尼合作。相對於其資產實力和品牌優勢，我認為中港照相的業績還有大幅改善空間，管理層長期維持派超高股息政策，中港照相資產淨值有大幅折讓及擁有大量現金(合每股約5角)，現時業績開始好轉，適合「好息一族」回吐時低吸長線持有。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月22日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月22日
大市升定跌?
昨日恒指最低見19,258，期指最低見19,250，使不少好友心痛，因為希臘解困之後，個市應升嘛。

不過市場變化不是由個人意志，而是要由集體意志去決定，如大家考慮集體意志，則大家就可能不會對昨日恒指回落感到意外，因為筆者在昨(21日)和前(20日)，在經濟通有分析過，文如下:

無料到
伯南克無料到，全世界都估到，昨日筆者亦估到，只是估不到他仍跳扭腰舞，不跳Tango。筆者昨文如下:

「冇QE有Tango
《選股情報》儲局今晚(20日)結束兩日議息會，會公布會議結果，估計是冇QE有Tango。

要有像QE1、QE2規模的QE，要先出現四個情況:
(1)美失業率回上9%；
(2)標普500回跌至1,200至1,250；
(3)美GDP增長率低於1%；
(4)美通脹率低於1%。
不一定要四個齊出現，但起碼有幾個會出現。由於短暫期內這些淡情況不出現，故應是冇QE。

不過美儲局如全無行動又不成，故美儲局極有可能在6月30日完了Operation Twist後，推出Operation Tango，去買按揭證券。

另外，為免市場擔心今時冇QE，就即是收回QE(銀根)起見，可能不會再講會維持低息一段長時間，而會講，如失業率不回低於7%，通脹不升高於3%，就會一直低息的掛鈎言論，以免市場會錯意，行錯邊。

這個「7%與3%」只是筆者舉例之言，究竟會是7.5、6.5、3.5還是2.5就由美儲局決定。

由於這些公布會較虛，市場可能會先「挫」一回始再升，若然如是則這個「挫」可以是個入市機會。這可會是19,200/19,000水平?」

筆者看今次恒指下見19,200、19,000(或更下?)，應是個可以的入市位。但入市買甚麼?之前又應沽甚麼?都不能斷估。投資者要想在股市淘金，要好好求知才是。

月前筆者介紹過鄭樹英教授出的《鱷口下的賺錢術》一書，至今已連續兩個月居商務同類書的銷售榜首，無他，鄭教授不是學術界出身，而是投資界出身，只是炒而優，在炒界退休後才入教界，因此其書所教的八招，招招易用、有用。這是炒界人士的特色，講咁多口水，個市都升(跌)咗啦!

今時經濟日報出版社跟商務印書館合作，6月20日至30日凡於商務印書館買鄭樹英投資之書，可以免費參與鄭樹英教授主講的投資講座，睇唔明可以問到明，認真抵，詳見另稿。

更正:昨日許沂光先生《港交所的頭肩底》一文中，因編輯之誤，把港交所的日線圖「可能」以頭肩底形態回升，誤以為是「正以」頭肩底形態回升，本報謹此向作者許沂光和讀者致歉。原文如下:

「港交所購入LME可能是正確的投資策略。其日線圖可能以頭肩底形態回升。未來動向值得留意。」作者原意是提醒讀者現時「甚麼也不要做」。

許沂光先生之專欄將於下周一繼續。
經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

品中資 - 李飛揚 2012年6月22日

品中資 - 李飛揚 2012年6月22日
22/06/2012 09:46
《品中資－羅國森》國企內房股始終較穩陣！
《品中資》昨日(２１日)內房股又遭遇一次不大不小的股災，事緣民間調查沽空機構

Ｃｉｔｒｏｎ發表一份報告，指出恆大地產(０３３３３，下稱恆大)只是表面風光，其實該公

司有很多隱藏負債。在這個消息拖累下，恆大股價單日下跌一成一。
而受到恆大事件拖累，其他內房股幾乎無一倖免。一時間，內房股變成投資者手上的「燙手

山芋」，恨不得馬上沽之哉。
我在本欄也多次提過，一隻優質的內房股，財政穩健是重要條件之一，因為房地產開發涉及

的金額龐大，投資期相對較長，加上很多公司都是透過銀團貸款去融資開發，故整體風險其實不

小，如果管理不善，確實很容易出事！
姑勿論恆大事件是否屬實，大家投資內房股時，就是需要承受這些額外的風險。如果大家很

想投資內房股，但又想減低這方面的風險，我認為，較佳的方法是選擇國企的內房股。

＊大部分內房股屬民企身份＊
整體上，在接近２０隻較多人留意的內房股之中，大部分都是民企股，屬於國企的內房股，

或者有國企背景的內房股只得寥寥幾隻。
當中兩隻龍頭股中國海外(００６８８)和華潤置地(０１１０９)，就是難得「又紅又專

」的國企股，至於我今日準備品評的越秀「孖寶」，越秀地產(００１２３，下稱越地)和越秀

房地產信託基金(００４０５，下稱越房)也擁有不折不扣的國企身份。

我不是說，國企身份就不會出事。如果是資深股民的話，應該記得粵海集團。早年廣東省駐

港的窗口公司粵海集團就曾經因為管理不善，而導致資不抵債，差點要清盤收場。但最終「阿爺

」也肯出手相救，結果才「倖免於難」！
我只不過認為，相對來說，內地對民企內房股的整體監控始終不及國企嚴緊，所以，民企內

房股出事的機會始終高一點。另外，如果是國企的話，最終都有「阿爺」照住(最後是否相救也

不是絕對的)，情況應該會好一點。不過，國企內房股不代表股價不會下跌。

就昨日而言，國企的內房股也是無一倖免，但性質屬房地產信託基金的越房，股價相對硬淨

，全日只是微跌０﹒２％，算是抗跌力很強的內房股了！
好了，言歸正傳，今日我想正式品評一下這對越秀「孖寶」。
＊越地業務曾欠焦點＊
雖然今時今日這對「孖寶」都是專注房地產業務，但曾幾何時，前稱越秀投資的越地，當年

是一家業務分散的紅籌公司，業務包括地產、收費公路、造紙及水泥等，欠缺一個焦點。

但亞洲金融風暴後，在港上市的紅籌公司，絕大部分都由多業經營轉為單一或一至兩項業務

集中經營，例如華潤創業(００２９１)選擇了零售為她的主業；上實控股(００３６３)選擇

了基建和地產等。
而屬於廣州市駐港窗口公司越秀投資就一步步「砍掉」非核心業務，集中資源發展地產，經

過多年的轉變，今時今日的越地，已經是百分百的地產股。
今年５月，越秀孖寶更公布了一個備受市場注目的大宗交易，就是越地將廣州國際金融中心

(ＩＦＣ)注入越房，作價１３４﹒４億元，令到越地會集中地產開發的業務，而越房則集中物

業投資。事實上，越房本身已經是一隻房地產信託業金，手上持有多項位於廣州的寫字樓和商場

物業，每年營業額就是該幾項物業的租金收入。
越地股價今年以來明顯跑贏大市，年初至今升幅逾七成八，而越房的股價只升不足一成，而

兩家公司復牌後(由於是項收購，越地和越房於５月初曾經停牌多日)，仍然以越地的股價較為

堅挺，似乎反映這宗收購最終是利好越地呢！
是耶非耶？由於篇幅關係，下次再續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》

品中資 - 李飛揚 舊文

一名經人 - 羅家聰 2012年6月22日

一名經人 - 羅家聰 2012年6月22日

羅家聰:四大央行皆收手量寬還待最後頭 (2012-06-22 12:42:31)

轉載▼

聯儲局會後決定「有OT、無QE」，為市場預期之下限。比較過去兩份會後聲明，今次無論在經濟或通脹上均見轉淡。聲明近尾還新增一句委員isprepared to take further action，以促進sustained improvement in labormarketconditions。經濟轉差是有目共睹的，緣何今年4、5月間歐債爆到亂七八糟，當局不趁OT到期而改QE呢？照過往經驗，剛說延續OT半年，不似會在年底前，甚或下一、兩次會議便即轉QE。背後有何原因？

核心通脹成關鍵
常言道「聽其言不如觀其行」。看看聯儲局的資產規模【圖1】，即見其實早自去年7月中，當局已開始「收手」。去年9月下旬推的OT，根本沒有新增資金注入銀行體系；而去年中「收手」的一刻，正是美國核心通脹急升之際。盡管近月油價在環球risk-off下大跌令整體通脹回落，但核心通脹未見跟隨，依然「超標」。這可是無QE的主因。

誠然，不只美國，歐洲也見「收手」。歐洲央行在去年底、2月底的兩輪LTRO後，核心通脹並無因歐債危機而怎回落，而歐洲央行資產水平亦自3月起停下來【圖2】。至於英國，雖然核心通脹「大幅回落」，但仍在2%以上，整體通脹更冠絕G7貨幣體。雖然踏入5月全球跌市，不過，英倫銀行亦自5月初起停止擴大央行資產規模【圖3】。

那邊廂的歐美個個「收手」，這邊廂的日本，其實一樣在通脹壓力下早也「收手」。即使以核心項目計日本三年以來從未通脹，但物價變化的方向卻與央行資產息息相關【圖4】。

綜觀四圖，其實四地的核心通脹均多少與央行資產成正比，而此象在2010年初起尤其明顯。印銀紙而未見通脹，只因資產價格(尤其是樓價與及衍生工具價格)去杠杆使貨幣乘數效應以至貨幣流速遽減，從而制造一時間的通縮，即V跌大於M升；不過，隨著樓市早已低迷、衍生市場早已沉寂，杠杆去無可去下，M升必將蓋過V跌。

歐美樓市、衍生市場實在早於2008年大跌，時至今日這些巨型杠杆已去剩無幾。即使現在出事的債市，本質上不屬大型杠杆，縱再「去」的也是歐洲銀行體系的信貸。鑒諸貨幣政策效應滯後一、兩年(2007至2009年零息、QE，2009至2010升市、複蘇)而言，照理推算，四大央行2011年發力催穀的效應將在今、明兩年見功。

長債息差不騙人
果如是者，一如2007年底至2008年中之衰退初期但物價滯後的「滯脹」現象，絕對有可能重現。央行若在選舉前後制造滯脹，而期間被迫強行寬松，結果只會通脹失控、後患無窮。

美歐英日四大爛幣之所以未敢放肆鬥印，除了考慮到「幣貶物漲」的本有現象外，顯然還有對手威脅這個新的因素。沒有選擇固然無可奈何，但若有新的貨幣加入戰團，如人民幣般蠢蠢欲動，則不同了。只要有一只大幣不爛，這「鬥印」遊戲便難玩下去。由此說來，四大央行突然「收手」應是經過大腦，而齊齊「收手」則是傾過的共識。

要知貨幣的通脹壓力、幣值前景，長息是最騙不到人的數據。歐羅區雖有17國，但17國長息各異，則反映著她們是否適合用同一貨幣。所謂物以類聚，高息歸爛幣，低息歸好幣，長遠發展必如此。

先看看豬國吧，不計沒救的希臘及沒發新債的愛爾蘭，從餘下三豬的10年債息比德國10年債息高出的息差所見，其實兩年前(2010年4月)已有資金結構性從西、意流到德國，而一年前(2011年7月)更自法國流走【圖5】。債市資金結構性轉移的背後，自是反映流走國始現債務危機；息差愈大，危機愈大。

豬國資金逃到德國，毫不出奇，但德國本身的債務比率亦不低，又有否資金流走？不妨比較德國與周邊國家的長息。德國與芬蘭、荷蘭及奧地利等同用歐羅的息差而言，是負數的，理論上講，後三者仍有資金淨流進德國，不過，從近半年以來息差收窄所見，這淨流有減慢跡象，而驅使息差收窄的是德國有倒流至這三國的壓力(pressure)──反向力已出現，只差實淨流向未逆轉而已。而這反向力，對奧地利尤為明顯【圖6】。

德國資金亦外流
若將德國較諸非用歐羅的北歐三國，則見這股從德國流走的壓力曾在去年出現過。今年4月至今，德國已有資金流走壓力，到丹麥、到瑞典，以至近月到挪威【圖7】。但要留意，不同貨幣的息差，是正是負未必反映資金流向，有可能是彙率升跌的結果。

至於較諸主流貨幣國的息差，如圖所見，自2010年第二季至2011年底的年半間，德國資金已見流到美國、英國及瑞士的壓力；而今年4月起，這種壓力再現【圖8】。

從上述過去一、兩年的「長錢」部署所見，盡管德國暫仍是歐羅區的資金避難所，但已隱約看到逃往周遭非歐羅國以至美國的跡象。而這種流，在歐羅一天仍未散檔前，難成氣候；但到他朝歐羅真有解散危機時，這種流或會一發不可收拾，歐羅亦可能因這「自我實現」(self-fulfilling)的信心危機下加速瓦解。

固然，屆時央行或會連手幹預，只不過當這股流是足夠大時，恐怕央行連手還是不敵市場力量，即使幹預也幹預不來，最終唯有讓步至讓資金「有秩序」流走、讓歐羅「有秩序」暴跌，甚至「有秩序」瓦解。

要促成這個局面，一定是歐羅區內有核心國家──所指的當然是西班牙、意大利，出現一發不可收拾的危機。去年敝欄已經發現，當債息結構性地偏離5厘、7厘水平後，必將失控上升，原因簡單，國家資產由國民收入(GDP)所累積而成，故國家資產增幅長線與經濟增幅掛鉤，假使經濟增幅結構性地低於債務增幅，該國便陷入長線資不抵債(insolvent)而非短線周轉不靈(illiquid)的局面，即「長線也計唔掂數」。

歐洲而言，長線(而非一、兩季)經濟增長多不逾5%(實是1%、2%)，一旦債息偏離這水平太遠(死線不定，但卻有的)，市場自會預期違約，債市出現惡性拋售，而債息亦失控上升。

美元需求必大增
一個月前，敝欄曾刊希臘與西班牙10年期債息拼圖一幀，今更新並重刊【圖9】。觀圖所見，更新數據後並無走樣，縱近日西班牙10年期債息「大幅回至」6.5厘水平，亦在預期之內，因當年的希臘10年期債息也是在5厘、7厘水平浮遊了好一段日子過後，才踩上一級至10厘上下再浮一輪，浮呀浮，浮到30厘才正式違約。故曰還可拖一會。

再拖一、兩年待歐羅將散，美元需求定必大增。屆時才推QE3狂印，還未遲呢。















一名經人 - 羅家聰 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年6月22日

財智語陸 - 陳永陸 2012年6月22日

財智語陸：繼續OT純粹交差 - 陳永陸
一如之前所言，伯南克沒有在此時推QE3，子彈無謂亂花。至於繼續進行扭曲操作(OT)，亦是市場預期之內，但對目前美國經濟刺激不大。OT目的是繼續壓低利率，而其作用是希望作為物業按揭供款的參考利息下降，從而令國民增強消費力，間接地刺激經濟。

問題是，過去華府用無形之手托股托債托滙，目的是希望透過財富效應來刺激消費，但明顯所見，美國的消費動力未見有明顯起色，既然財富效應未見成效，更不用想透過減少供款來間接地刺激經濟了。所以OT的持續，只是聯儲局向市場交差的動作而已。

市場早已預期，今次聯儲局暫不推QE3，港股回吐按理與此無關，反而6月滙豐中國PMI初值創7個月低位的48.1，新出口定單創三年新低，才是昨日跌市的藉口。

有心人借內房搵食
內地PMI差乃預期之內，要不是中央早前也不會搞一輪微調及減息，問題是後市賭中央繼續救市還是大家炒中國的基本面弱呢，這才是後市去向的主題。早前中央表示不會重演2008年的四萬億元人民幣救市措施，除了因為換屆的政治因素外，我相信是中央意識到外圍疲弱經濟會持續拖着中國的經濟後腳，而不一下子曬冷救市，就是為了應付不時出現的疲弱經濟數據。

今次6月份PMI進一步走弱，是否判了中國經濟死刑言之尚早，始終6月份外圍經濟持續不景氣，而減息效應對經濟刺激仍未反映，所以今次PMI走弱，對市場的影響應短暫。反之，如果7月份依然走弱，則會較令人擔心了。

昨日最觸目的是恒大(3333)股價急挫，Citron報告內容是否真實有待證實，但幾敢肯定的是，有心人一定配合報告搵食，連帶其他內房股也受壓。日前已指出內房股是炒大型上落市，不借壞消息殺下來如何買平貨？

陳永陸
獨立股評人
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財智語陸 - 陳永陸 舊文

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月22日

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月22日

實戰理論：沽壓不大萬九可守 - 沈振盈
美國議息後，沒有太大的驚喜，導致港股出現調整。由於伯南克沒有在聲明中提及推行QE3，只是將OT延續至年底，這令市場失望，因而出現短暫回吐。當然，自周一希臘大選有結果後，市場的預期已有改變，因為覺得危機已紓緩，推QE的逼切性已不大。

以昨日港股的跌勢而論，其實沽壓並不算大，可能本月是由好倉主導，相信這數天就算出現調整，幅度也不會太深，估計19000點關口可守得住。外圍方面，油價及金價皆跌，但跌幅不算犀利，黃金只是在上升通道內波動，油價則略為走軟。反而歐元繼續保持強勢，兌美元企穩於1.26樓上。

結算前難見突破
今次的會議，其實只是一切冇變，維持原狀，市場之憂慮源於大家最初寄予厚望而已。下一部要觀察的，就是經濟數據的變化，且看會否繼續出現較差的數據，令聯儲局有藉口進一步推行寬鬆政策。

股份方面，零售股表現仍強勁，雖然午後跟隨大市回吐，但大部份仍算是企穩。

這兩天周大福(1929)的走勢不俗，似乎已擺脫了上市後出現的跌勢。講真，當日上市大部份評論皆不謀而合地認為定價太貴，早前跌至9元水平算是較為合理，短期目標可睇10.5元，若有機會回落至9.5元水平，應可吸納。

下周期指結算，市況難有驚喜，相信要待結算後才有望出現較明確的方向。若這數天大市回落轉倉，則7月份做好倉的機會較大。

沈振盈
證監會持牌人士
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環球經濟 - 王冠一 2012年6月22日

環球經濟 - 王冠一 2012年6月22日

王冠一財經專欄：峰會落幕留有尾巴

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/06/21, 週四
於墨西哥舉行的G20峰會正式落幕，峰會於重要議題上並沒有取得實質進展，對於最備受關注的歐債問題，各國領導人亦未有施加太大壓力，只擲下一份厚厚的家課冊，讓歐洲各國於下周的歐盟峰會去自行尋求答案。美國財長蓋特納坦言，下週四及週五舉行的歐盟峰會，才是真正具決定性的峰會。

今次是美國金融海嘯後第7次G20峰會，亦是美國總統奧巴馬於11月大選前最後一次亮相的國際舞台，峰會有眾多主題，包括敘利亞暴力活動、伊朗核談判及國基會增加防火牆彈藥等，但最備受關注的仍是歐債問題。由於歐元區17國中，只有4國參與此次國際峰會，這些國家雖然面對其他國家施壓，亦盡量避免在下周的歐盟峰會前作出任何具體承諾。

峰會的最大成果，可能是國基會成功取得4560億美元增資，令其備用資金接近倍升至約7000億美元，有更充裕資源對抗經濟危機。中國答允貢獻當中的430億，僅較日本的600億和德國的547億美元為少，其他金磚國家包括俄羅斯、巴西和印度亦各承諾增資100億，反而美國則未作出增資貢獻。其他議題方面，奧巴馬與俄羅斯總統雖同意敘利亞暴亂應該結束，卻口惠而實不至，二人於峰會上仍然冷眼相對，未能破冰。

峰會的公報草案敦促未有背負重債問題的國家，要作好經濟一旦放緩便要採取行動刺激增長的準備，亦表示各國會緊密合作，強化復蘇，以應對金融市場的緊張情緒。草案雖要求歐元區國家採取所有必要措施捍衛歐元區的完整和穩定，促進金融市場的正常運轉，但沒有具體提及歐元區國家要採取哪些措施。不過，峰會領袖仍向歐洲盟友提出了一些任務要求，希望歐盟於下周的峰會能找出解決方法。所指任務包括：打破主權債及銀行債務相互影響的惡性循環〔feedback loop〕、壓低歐元區部份成員國的舉債成本至可負擔水平，以及與希臘新政府衷誠合作，確保希臘可留在歐元區實行所需改革。

歐洲各國同意邁向建造更融合金融體制，包括共同銀行監管、資本重組及存款保障等。對於意大利總理蒙蒂提出動用歐元區4400億歐元紓困基金購買國債的可能性，德國不置可否，但堅決反對歐洲穩定機制〔ESM〕直接注資銀行。雖然會議中途英國報章報道，德國對動用5000億ESM及2500億歐洲金融穩定設施〔EFSF〕紓困基金購買出現危機國家主權債的立場軟化，刺激歐元急升，但原來ESM已擁有買債權限，只不過受助國家要接受預定條件。

峰會的另一小插曲是英國首相卡梅倫與法國總統奧朗德的口舌之爭。前者表示，法國若堅持向富人加稅，英國會攤開紅地毯迎接法資企業來投，奧朗德則以歐洲必須團結一致作為回應。

無論如何，國際大型峰會往往舉行日子短而議題長，無實質成果並不令人意外，今次峰會已留下尾巴，讓下周的歐盟峰會去接棒。解鈴還須繫鈴人，歐債問題始終要歐洲自行解決，下周的歐盟峰會料會討論解決危機的路線圖，其對金融市場的影響力，將不下於今次的國際大型峰會。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月22日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月22日

看圖佈陣：守穩頸線毋須擔心 - 祝文韜

聯儲局決定延長扭曲操作(OT)，未有推出QE3，符合市場預期，對港股影響中性，恒指低開38點，及後滙豐公佈創7個月新低的中國PMI數據，成為中港股市跌勢的觸發點，恒指收報19265，跌253點，與全日低位僅距7點，成交473億元。

恒指連日出現陀螺後，昨日以陰燭幾近回補周一的上升裂口，但成交未見明顯增加，屬乾挾上落格局。頭肩底形態已經確認，加上技術指標偏好，MACD保持牛差，短線反彈並未結束，回調只要守穩頭肩底頸線19000水平，毋須擔心，後市仍有條件再挑戰剛處5月跌浪0.5倍黃金比率的50日線(19686)，甚至20000關。

一份Citron叫人沽空恒大地產(3333)的報告，齋吹欠實質支持，已令民企風聲鶴唳，證明市場人心虛怯。淡鱷出兵必有部署，相信恒大只是開始，其他債重內房股隨時火燒連環船，富力地產(2777)昨跌近6%，收報9.96元，成交1619萬股，不得不防。

富力RSI失守升軌
富力年初自6元水平起步，周一高見11元，不足半年已累升逾八成，MACD及RSI均呈頂背馳，昨以大陰燭下跌，險守起自5月18日的短期升軌，MACD重現熊差，9RSI率先失守升軌，後市不容樂觀，下方較大支持是9元水平，仍有一成潛在跌幅，有貨者宜先減磅。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年6月22日

中環在線 - 李華華 2012年6月22日

中環在線--蔡中虎：阿爺唔低B - 李華華

CF話如果阿爺真係勸佢退選立法會，咁即係代表驚佢贏硬咁話喎。程志遠攝

立法會就嚟改選，市傳保險界現任議員「波哥」陳健波連任掂硬，皆因阿爺出口勸退佢嘅主要對手、中銀人壽執行總裁蔡中虎(CF)。點知CF同華華講，佢都冇話過要出嚟選，所以阿爺都冇得出口勸佢退選；佢仲話，阿爺點會做啲咁嘅嘢吖。

對於呢個勸退傳聞，CF大力澄清，話都唔知啲人喺邊度聽番嚟，反而估計可能有人想放風逼佢出嚟選。而佢自己就仲未決定係咪再選，所以唔明點解會有「阿爺勸退選」嘅傳言。佢仲自辯話如果阿爺真係叫佢唔好選，咪即係當佢贏硬驚佢選到？所以叫大家「咪當阿爺咁低B」喎。

唔知嫁唔嫁好
CF叫華華唔使咁多揣測，皆因自己都未諗清楚嫁定唔嫁，雖然好多業界朋友認為佢要出嚟畀個選擇業界，但又怕家立法會嘅生態，未必咁適合佢呢亭人囉。咁究竟CF係怕激進抗爭，定係怕通宵開會呢？

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投資的天空 - 張士佳 2012年6月22日

投資的天空 - 張士佳 2012年6月22日

投資的天空：揸重貨宜先減持 - 張士佳

聯儲局議息會議結束，只係宣佈將原於本月底期滿的扭曲操作(OT)延長至年底，市場對QE3的期望再次落空，但實際上唔係太令人意外，睇返過去兩次聯儲局推QE，都係選擇市況極惡劣之時。美國現時雖仍處於復蘇路上，最近的經濟數據亦顯示勢頭有點回落，但講到股市表現，有邊個會話佢唔掂？以前晚的收市價計，距離今年高位不足4%，即使無QE令市場失望，美股當晚仍然非常硬淨，可能與部份市場人士所講的無形之手有關。既然無形之手已有足夠能力撐着個市，聯儲局暫時亦毋須用到QE這道板斧，同時延長OT已可顯示自己唔係袖手旁觀。

相比美股，港股表現則相形見絀，昨日幾乎由頭跌到尾，即使唔理有假數疑雲的內房股，部份板塊亦有輕微洗倉的味道。後市去向，有人話已見頂，有人則話應可再彈多點才見頂，不過共通之處其實都係睇見頂，只係早與遲的分別，如有同樣想法，問題便應轉移至幾時走貨，若然重貨，現階段就應減持，若貨量不多，則不妨等多陣才沽，始終持倉水平的多寡對操作思維有重大影響。

至於組合上，如世房(813)跌穿10.66元，會先行沽出一半。中鐵建(1186)如見6.64元，將會全數沽出，兩者皆為長期指令。

筆者客戶持有世房
張士佳
與曾卓鋒(寶來證券業務經理)聯合執筆
(逢周三、五刊出)
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投資的天空 - 張士佳 舊文

大行報告 2012年6月22日

大行報告 2012年6月22日

《大行報告》麥格理：Citron對恆大指控很多不成立
2012-06-22 11:21:13
電郵列印獨立觀看字體

麥格理表示，不相信恆大<03333.HK>重大資產負債表外債務。2011年底，恆大有沒有聯營公司或共同控制實體。2011年年底，少數股東權益27億元人民幣，由於收購更多合資項目，2012年將可能進一步上升，但他們的債務應該完全鞏固，而不是隱藏。

該行對2011年的低利率收入沒有很好的解釋，但一種可能性是每期壓制現金約100-150億人民幣。

該行亦估計，收租物業組合價值188億元人民幣，與會計報告差別不大。低租金回報率，主要是由於租住率偏低。

評級維持「跑贏大市」，目標價5.07元。(ad/a)
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大行報告 2012年6月22日

大行報告 2012年6月22日

《大行報告》瑞銀：維持「買入」恆大看5.5元

2012-06-22 11:29:20
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瑞銀表示，恆大<03333.HK>資產負債被質疑，股價挫11%。管理層召開電話會議，強調資產負債仍然健康，所有未償債務已於2011年報中披露。公司的現金水平料由首季低位逐步改善，因銷售自4月起回升。另外，公司計劃第三及四季推出更多項目以促穀銷售。

維持「買入」評級，目標價5.5元，相當於6.9倍市盈率，認為隨著銷售、現金流及財政狀況改善，公司可能獲得重新評級，近期股價疲弱正好提供買入機會。(mi/a)

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大行報告 2012年6月22日

大行報告 2012年6月22日

《大行報告》瑞銀維持東嶽「買入」目標價下調至6.66元

2012-06-21 15:38:15
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東嶽<00189.HK>早前發盈警，指上半年淨利潤比去年同期下降超過60%，需求、圴價及毛利均下跌。瑞銀相信，投資者對上半年看淡，但下跌幅度仍有可能超出預期。

年初至今，製冷劑的需求量達至預期，但平均價格偏弱，2月及3月只錄得小幅反彈。假設圴價沒有在下半年復甦，預計2012-14年每股盈利將削減29-33%，2012年市盈率7.5倍，較國內及全球同業低。目標價由9.67元調低至6.66元，維持「買入」評級。(gi/u)

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