暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年7月2日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年7月2日


暢談富論：中國未來經濟仍看俏

內地通脹持續放緩，為中央進一步推出刺激措施提供了空間。
近日不少分析師為中國疲弱的經濟數據感到憂慮。中國經濟增長由去年第四季的8.9%放緩至今年首季的8.1%，工業產量增長於4月份出現下挫，零售銷售的增長亦開始放緩。

內需推動力成關鍵
然而，這些數據僅反映一或兩個月的情況(而中國進口亦可能受若幹商品價格下跌影響)，我們認為中國的長期前景仍然理想。中國國內生產總值增長放緩，部份原因是在2010至2011年間，政府為降低經濟過熱及資產泡沫風險(尤其是房地產行業)而推出緊縮政策。儘管如此，我們相信其增長仍然強勁，長期來說可更具持續性。一般「硬着陸」及「軟着陸」的定義分別為「急速衰退」和「增長下調2至3%」，但我們預期中國經濟增長仍為7.5%或以上，遠高於已發展國家及其他大部份新興國家。國際貨幣基金組織(IMF)亦預期今年和明年中國將分別增長8.2%及8.8%，故中國的情況並不能稱「着陸」。

在中國增長持續強勁的背後，是其經濟越來越注重內需市場。中國零售銷售雖然處於放緩趨勢，但4月份仍較去年上升逾14%，反映政府努力解決經濟過份依賴出口的問題。不僅如此，年初至4月底中國的城市固定資產投資上升20%，亦反映政府增加基建開支，以減輕環球經濟放緩的影響。

過去兩年的緊縮政策成功使通脹自去年中以來持續放緩，加上當局下調銀行存款準備金率，意味着北京方面仍有空間進一步放寬政策，以協助國內經濟適應環球市況的變化。財政刺激措施(包括計劃調低進口關稅)以及持續的政府投資開支，將抵銷私人房地產投資減少的影響，從而為中國今年下半年的經濟增長提供支持。

行業方面，我們的投資主題仍然是消費和商品領域。中國經濟將逐漸由出口主導轉型至內需推動，其消費者對經濟增長將發揮越來越大的影響力。同時，持續發展，人均收入提高，投放在基建的開支亦上升，故此我們預期對硬商品和軟商品的需求將繼續強勁，利好商品生產商。

富蘭克林鄧普頓投資
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大環境小投資 - 潘國光 2012年7月2日

大環境小投資 - 潘國光 2012年7月2日

大環境小投資：歐央行本周料減息 - 潘國光


市場預料歐央行議息將加推新的寬鬆措施。
上周五執筆時歐盟峯會發表聯合聲明，表示可利用兩大救市基金ESM及EFSF直接注資銀行，而且ESM貸款給西班牙將不會享有特權貸款人的身份(Preferred Creditor)，意思是現時持有西債的投資者其權益不會淪為次等。消息公佈後一度令市場感到振奮，因為措施似乎暫時解決了西國債息上升的問題。然而，筆者可預期很快就會有德國官員出來重申，任何成員國但凡需要動用救市基金都必然是有條件性的。

因此，歐洲若繼續依靠製造希望來解決危機，將只會不斷製造更多的失望。峯會結果將不會對歐洲經濟帶來即時的刺激作用，即使達成共識的1200億歐元「經濟增長協議」也只是遠水不能救近火。面對衰退風險日益惡化，本周四的歐洲央行議息料將受壓加推新的寬鬆措施。

或釋出大量流動性
目前歐央行的再融資利率為1厘，市場現正估計央行本周將至少減息四分之一厘。近日有報道指，歐央行正研究是否該同時削減基準存款利率至零甚至負數，該利率是指商業銀行存放於央行的隔夜利率，現時約有近7800億歐元存放於央行(絕大部份是來自兩次LTRO後所貸出的三年期款項)，收取0.25厘之隔夜利息，若央行決定減息至零或負數，將會釋出大量的流動性。

調減基準存款利率並非新鮮之事，近期丹麥及瑞士央行也曾揚言會考慮推出負利率，惟此舉所帶來的效果卻難以預料。較保守的銀行可能會將之前透過LTRO借來的資金提前償還，令整體市場的資金減少。而較進取的，則可能會把資金轉投在較高風險的資產市場，而存戶也可能會把資金轉作投資其他工具，令銀行用作放貸的資金來源減少。即使銀行被迫放貸，也不見得貸款人一定是有質素的。因此，減息至負利率將會令整體的道德風險(Moral Hazard)上升，筆者認為歐央行未必會如此兵行險招着。

減息將會令歐元再度受壓，中長線而言，歐債並不存在一個無痛苦的解救辦法，幾乎任何的政治或政策結果都不會持久地利好歐元，其分別只在於下跌的速度及過程如何。歐元兌美元以外的各大貨幣近期已屢創新低，隨着歐洲及美國逐步走向更寬鬆的貨幣政策，其他非歐洲的外幣如澳、紐、加元，兌美元的跌勢料將放緩並逐步穩定。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管


潘國光
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