曾淵滄專欄 2012年7月19日

曾淵滄專欄 2012年7月19日

曾淵滄專欄：日升日跌玩死股民 - 曾淵滄
股市一日升一日跌，玩死小股民，也許是市況太沉靜，大戶、散戶將股市當賭場，買大買小悉聽尊便。

昨日，已經上升了好一段日子的大型內房股如中國海外(688)、華潤置地(1109)股價突然大幅調整，中海外跌近4%，華潤置地跌5.9%，除這兩隻股之外，其他內房股也是跌多升少，跌市是由內地A股傳染過來的，我相信沒有甚麼特別理由，調整純粹是內房股升勢已久，有相當的利潤足夠讓短炒的人套利。

當然股價大幅調整，市場自然會找一些理由解釋，也許，中國統計局公佈的全國70城市的樓價升跌數字，可以成為內房股調整的理由，全國70個大中城市中，今年6月份有57個城市的樓價按年計算是下跌的，單看這個數字當然是壞消息，但是，若是按月計算，全國70個城市中只有21個的樓價是下跌的，很明顯，多數城市6月份的樓價比5月份高。同樣一套統計數字是可以有不同的解釋。

重汽盈警物流業衰退
盈警股的範圍擴大，昨日發盈警的包括重汽(3808)，生產大卡車的重汽發盈警，說明物流業衰退，物流業出問題，相信不久公路股也會發盈警，大家要小心。

不過，昨日有一隻發盈警的股份股價逆市上升，那是國航(753)，股價倒升3.38%，那不知是甚麼原因，也許投資者認為最壞的情況已經過去了，航空業下半年會轉佳？

昨日，新加坡政府決定擴建樟宜國際機場近一倍，面積由原本的1300公頃擴大至2300公頃，新加坡政府說擴建就擴建，沒有環保份子站出來反對，香港機場的第三條跑道至今仍無法獲得環保份子的支持，幾時能建？最終建還是不建？不得而知。

曾淵滄
大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年7月19日

陸羽仁 BLOG 2012年7月19日

平與貴
2012/7/19 上午 09:40:28
網誌分類: 經濟
市場預期聯儲局主伯南克講話唔會帶來QE方面的驚喜，注意力近番去美企季度成績表現，由於近幾個月的經濟唔係咁好景，市場一片悲觀，分析師對美企的盈利表現期望亦唔高，美企的盈利表現唔係非常差，已經過到關，投資者已經收貨，股市又可以升。

例如上日公布業績的Matell，上季營收11.6億美元，基本上沒有增長，而高盛季度盈利更係下降12%，可口可樂亦只有2.7%增長。昨日輪到科技巨頭公布業績，普遍好過市場預期，加再加上美國6月新屋開建76萬套，係2008年以來最多，杜指低開高收，漲103點至12909點，連續第三日向上。

美國樓市其實係經濟最重要的指標之一，後向如何，左右大局。昨日公布的6月新屋數據，已經係無樣好的經濟數據中的亮點，6月新屋開建比5月升6.9%，比去年同期升23.6%。更重要的是單家庭新屋動工比上月升4.7%。這些數字和建築商強勁訂單吻合，都顯示美國人對樓市信心好番。

從壞的方面睇，美國人新屋動工雖然創新高，但76萬套，只是2006年歷史高位200萬套的三分之一多一點。樂觀主義者話得啦，可以從好的一面去睇，如果樓市以如今的速度復甦，一年增長20至25%，樓市會兩年多一點就回復正常，所謂「正常」，係指10年前的平均數字，新屋動工約150萬套。

這又是預期的問題，市場對樓市預期如此低，所以有正常的一半左右新屋動工，大家都話好?潔A話過多兩年就正常，問題是他們能否「正常地」年年新屋動工升20、25%去過呢兩年呢? 又如阿爺GDP增長正常有8%以上，而家7.6%，其實唔差得遠，肯定比美國樓市回到正常近好多，如果中國經濟正常地發展番，一季後GDP增長肯定可以回到8%樓上，回復正常的速度要比美國樓市快，點解中國股票要咁差?理由是市場怕中國經濟不能回復正常。

同樣道理，美國的樓市有更大可能不能回復正常。睇睇悲觀派紐約大學經濟學家魯賓尼的預測，佢昨日接受路透社訪問時大潑股市冷水，又再重覆他對明年全球經濟將遇上「完美風暴」(perfect storm)的「末日」預測。所謂「完美風暴」，係指當兩個颶風相遇，所產生數以倍計的的破壞力。

他表示由於歐債危機深化；美國加稅兼削減開支，中國經濟出現「硬著陸」令新興國經濟已慢，再加一個美伊軍事衝突。全球經濟明天將大幅放慢，甚至突然停頓，情況可能比2008年全球金融海嘯更差，佢話全球股市勢必首當其衝，明年將出現特大的調整。

魯賓尼的預期其實唔係新料，已經講好一段日子。但在歐洲債務危機不斷惡化，又完全睇唔到出路下的情況下，愈來愈多的投資者Buy魯賓尼的講法。投資氣氛一片悲觀的情況下，即使係「東瓜豆腐」的般細事件發生，都會引發大災難，不可不防。

我唔係話信哂魯賓尼，但環球經濟確有隱憂，明年的確較大，如果市場對大陸股票的疑慮係?琚A美股和環球樓市都好貴，特別是樓最貴。如果市場對環球經濟的估計係錯，大陸股票的確平得可以。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年7月19日

金融High Tea 2012年7月19日
金融High Tea——逐行逐行洗倉
2012年7月19日
港股前日彈333點，一副樂觀氣象，但昨日就變晒臉，一度急挫321點，最終跌215點收場，期指更跌279點，嘔番前日升幅三分二出來，前日殺完淡友，昨日再殺好友。

如果對大市升跌要搵個解釋，好多人搵美國有無QE3(第三輪量化寬鬆)來做理由，前日升話憧憬QE3，昨日跌話聯儲局主席講話無暗示QE3，表面好似解得通，但睇深一層，香港升跌都比區內股市多，點解香港投資者對QE3憧憬得特別犀利？昨日下午大跌之初，亦有人話係大陸跌所以香港亦跌，下午一點九時內地股市最多跌1％，香港期指勁跌2％，不過最後內地跌完反彈倒升，最後升0.4％收市，香港期指反彈少少都仲要跌1.4％收場，內地市好香港市差，點可以話內地累香港？

水泥股谷底再跳崖
我就話港股係弱底，成交唔多，舞高弄低更易，你話佢好衰走去沽，佢挾高300、400點殺咗你，到你覺得佢好番去買，佢又插俾你睇。對散戶來講，飄來飄去更難炒。

唔睇指數睇個股，會發現逐行逐行畀人反覆洗倉，昨日又到內房股和水泥建材股插，華潤置地(1109)跌5.9%，是跌幅最大恒指成份股，最大隻的中國海外(688)跌4％，其餘跌得勁啲有遠洋地產(3377)跌約6%。唔知係畀內房股下跌帶動，多隻水泥股急挫，山水水泥(691)跌7.5%，華潤水泥(1313)都跌逾5%。

我都唔係幾鍾意逐隻股價講，好似數白欖咁，但呢啲股份隻隻市值200、300億以上，就咁唔見半成，真係幾得人驚。你話跌乜？可能內房升得多啩(不過水泥股就插到谷底竟然仲有崖可跳)，或者上月內地有25個城市樓價上升，怕激嬲中央，你睇昨日《人民日報》有篇評論文章，大力反駁有學者指「放鬆調控有信心，地產才是大救星」的言論，《人民日報》話「靠房地產救經濟是飲鴆止渴」，叫大家唔好胡思亂想。

內房股升得多跌吓好正常，水泥股真洗倉洗到乾，近日好多個板塊好似逐行逐行畀人洗倉咁，輪住嚟跌，而且一插就係一二十個巴仙，唔見指數郁，但個股就勁跌，例如一直話內地內需仲可以，但你睇內需股，都開始跳崖，例如華潤創業(291)呢幾日開始愈跌愈多，昨日跌2.7％收20.1元，和3月高位30.8元比唔見咗34％。你話華潤便宜，佢跌咗咁多仍有17倍市盈率，而家都唔敢話乜嘢股唔應該跌。

燒燒吓燒到消費股
更強的股份是旺旺(151)，昨日都跌4％，跌到9.2元，佢本來走勢極強，3月公佈去年業績，純利4.2億美元，升17％，公佈業績後股價強勢，一直走在一個上升通道中，但近期一回，也回到上升通道的底部，只怕再跌就穿位向下。

你問我點睇旺旺，我就真係唔識睇，股價回了一點，仍然有37.2倍市盈率，你話今年可否維持去年的盈利增長，真係唔知，只知到股價唔平，我只怕大市咁一直陰跌，弱勢行業插到阿媽都唔認得，會唔會下一步強勢行業都插吓？

去年旺旺大部份原料成本都大升，如白糖、奶粉、澱粉及包裝價格高漲，人力成本又增，令毛利率由2010年的37.6%，下降到去年的34.8%。今年人工成本仍升，原料成本雖回，但銷售增長又能否保持呢？

我覺得市唔好搵股票來沽，已經無乜行業可以話安全，股民要自求多福，短炒一定要止蝕，長揸唔好買貴股。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年7月19日

青心直說 - 胡孟青 2012年7月19日

青心直說：RQFII A股ETF睇真啲 - 胡孟青
投資前仔細閱讀銷售文件，尤其是產品資料，以了解其特色和風險，是投資者保障自己手上資金安全，應負之責任，RQFII A股ETF亦不例外。RQFII A股ETF與現時在聯交所買賣的其他A股ETF，在結構和交易上的主要分別，除了直接實物與合成模擬策略之分外，前者交易貨幣為人民幣，後者為港元。

股價因素重要過滙率

RQFII A股ETF始終屬於首類離岸發行的實貨A股ETF新產品，並直接投資於設有投資限制的A股市場，產品未經時間考驗，相關政策及規則亦未成熟，種種來自交易時差、政治、稅務、經濟、外滙、流通性及監管等各方面涉及的風險，有可能較投資於內地以外較成熟市場之其他實貨ETF更大。

熟悉A股市場的投資者，都明白A股有股價升跌波幅限制，即升/跌停板機制，但RQFII A股ETF的單位買賣則不受此限，這差異或會擴大ETF單位價格與其資產淨值之間出現溢價或折讓幅度。

最重要一點，由於RQFII A股ETF在每個市場，即深交所及上交所，只可委任一間經紀行在內地為RQFII A股ETF執行買賣A股交易，該ETF在每個市場只倚靠一間經紀行或相同經紀行進行交易。倘若RQFII A股ETF未能透過該指定經紀行進行交易，RQFII A股ETF的運作將受影響，也可能擴大ETF單位價格與其資產淨值之間出現的溢價或折讓幅度，同樣有機會令RQFII A股ETF未能緊貼追蹤相關指數。

其次，RQFII A股ETF的運作及莊家活動也可能受到政府及金融監管當局幹預，例如施加交易限制、禁止無擔保沽空或暫停若幹股票的沽空活動，或會影響RQFII A股ETF的運作。

須知道人民幣升值不一定會為RQFII A股ETF帶來收益，因基金回報多寡更取決於A股成份中的股價表現。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月19日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月19日
黃偉康 論盡股壇 禁書
香港一年一度的書展昨天開幕，今屆主題為「從香港閱讀世界─讀通世情，書出智慧」，並希望帶出健康閱讀之主題，同時今年在審查書本的尺度上，亦較去年嚴謹，加上政治氣氛之影響，結果今年書展主題不再是「?模

」，而是CY及一眾高官。真的可以健康閱讀嗎？請問一問自己，有沒有在報章的娛樂版中，「偷看」一下「?模」的新聞？

事實上，就算「?模」寫真不能在書展出現，可是更暴露的畫面，卻在大家垂手可得的報章、雜誌上一一公開，書展日子不足10日，但報章出版日子超過360日，而周刊式的雜誌出版期數卻多達52期，要令大家的閱讀習慣變得健康，一個書展真的可以發揮作用嗎？似乎書展的態度，只是可以治標，但絕不能治本。

情況就正如大家總希望金融海嘯令全球投資市場的生態環境有所改變，但結果換來的改變為由於全球金融機構仍然處於去槓桿期，所以就算聯儲局、歐洲央行，又或者人民銀行如何作出寬鬆的貨幣政策，但最終流向的都是一眾金融機構內，但同一時間這些銀行又有沒有善用資金？答案是不斷的醜聞，仍然在金融版中不斷傳出。

美國、歐洲、中國甚或全球之政府都明白，要加強監管，才可以令金融市場健康發展，可是同時各國政府亦明白，如果再有大型金融機構出現問題，那麼全球經濟將會陷入另一次危機之中，所以就算金融機構不配合新的監管政策，亦沒有辦法，原因是現在不是將金融機構推倒重來的時間。

同樣道理，近日中國房地產市場有死灰復燃的跡象，結果中央要不斷提出警告，指不能讓房地產價格回升，可是由於過去5至10年，中國經濟其實十分依賴房地產之發展，尤其是不少地方政府之財政，更是由賣地等收入推動，所以現在讓房地產泡沫爆破？似乎不太可行。

可是房地產價格，又是否真的可以繼續高企不下？看一看中國的經濟表現，如果繼續出現下滑的情況，市民對樓房的需求又是否可以持續？同時房地產商的財政繼續因為售樓收益下降，又或者太多積累的地皮要發展，而影響現金流，那麼發展商會否減價促銷？屆時樓價是否可以繼續高企？

十分明白一個政府可以做的事情十分有限，但同時我亦相信，因果總有報應之時，好像現在金融機構的確可以對抗監管，但全球金融市場的交投，相信會在未來一段時間持續低迷，同時金融機構要回復高盈利年代，5年內將不太可能，故此沒有監管又如何？反正金融海嘯的後遺症，大家仍在承擔中。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年7月19日

施永青 am730C觀點 2012年7月19日

C觀點 - 施永青
一黨調控 效高禍大
(2012年07月19日)

昨文談到，中共在對宏觀經濟進行調控時，做得比西方成功，令經濟持續增長的能力比西方強。其中一個主要原因是中共一黨獨大，其他的所謂「民主黨派」，都只是中共的附庸，只能對中共的政策搖旗吶喊，表示支持。再者，中共要求全黨服從中央，中央領導人只要說一句，就立即可以變成國家的政策，地方政府都得全面配合。因此，每當宏觀環境出現變化時，中共可以很快有應變策略，出招快，落藥重，所以見效比較快。

內地雖有「政不出中南海」的說法，但這只是一種挖苦中央指揮能力的說法；地方政府若是真的對中央陽奉陰違，就會落得前上海市委書記陳良宇一樣的下場。上海是全國經濟能力最強的地方，本來最有討價還價條件，陳良宇又屬江澤民派，一樣地位不保。此之所以，之前有些地方政府想放寬對樓市的調控，早上出政策，中央一個電話，未到黃昏，政策就得收回。可見中央的政策是不會出不了中南海的。

相反，西方的民主社會要在施政上回應客觀環境的轉變就顯得較為緩慢。執政黨要推行新的政策，先得通過議會。而議會內在野的反對黨，必定會例行加以阻撓，逼執政黨先得向社會諮詢，在爭得社會共識時，才可借群眾向反對派施壓，逼反對派讓路。這個過程費時甚長，以至到政策可以推行時，已事過境遷，為時已晚。奧巴馬想加富人稅，講了超過一年，還未落實。有心避稅的，早已部署妥當了。

現實是整個議案的通過程序都得公開進行，人們對政策的影響早有理性預期，並作出應對部署，以至政策在推出時已失去震撼性，效果因而大打折扣。

美國的情況還好，因為美國是一個統一的聯邦政府，可以推行全國性的施政。但歐洲政府就麻煩了，歐元區用同一樣的貨幣，卻沒有統一的政府。歐元區若要推行甚麼新政策，單是歐洲議會通過還不管用，各國政府還得分別回國爭取自己國家的議會通過。有時，有些政府由於得不到本國人民支持，還因此而下台，以至歐洲議會通過的決議，最終卻沒法落實。

歐債危機本來沒有美國那麼嚴重，但由於歐洲各國都有本國的選民要照顧，以至解救方案遲遲未達協議，累到病情不斷惡化，危機由希臘蔓延到意大利，再去到西班牙，令全世界都因而受困擾。

中共的威權政治雖然效率更高，但人民在政策制定時沒有機會參與，對領導人的取捨沒有機會監督，領導人一旦出了嚴重的錯誤，就沒有機會修正。如果中央再出現一個毛澤東，人民就要吃第二次苦，人民要付出的代價，遠比宏觀調控效益偏低大。這是中國模式最大的缺陷。為了避免這種風險，很多人寧願選效率雖低但風險也較低的西方式民主。最好當然是能夠找到一種兩全其美的折衷方法。

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財智語陸 - 陳永陸 2012年7月19日

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月19日

財智語陸：居屋戶買私樓唔易 - 陳永陸
港股日升日跌，基本上無路可捉，而昨日無厘頭急回，進一步印證了前日急升純為挾倉。雖然昨日港股回吐，但近日走強的本地地產股仍然走強，暫時其他板塊欠缺炒作誘因時，地產股可望保持強勢，可定止賺位繼續持有。

地產股走強與白表申請者可免補地價買居屋有關，因為市場普遍解讀為政府此舉曲線益地產商，也間接刺激樓價向上。

其實很多分析都講過要解決香港樓市問題，方法只有一個，就是增加供應，現在供應未增加的情況下，更刺激市場需求，自然會成為借勢炒作藉口。

當然，新措施下會否刺激現有居屋業主轉投私樓陣營，我認為很難在現階段下定論，因為買樓不同買菜，買樓涉及的技術問題太多。我有些行家朋友原本打算換入三房私樓物業，可惜現在質素略好的三房以上私樓，樓價動輒也要700萬元或以上。

內房股續炒波幅
此類物業首期已超出樓價三成，而且其他使費(尤其是釐印)非常昂貴，根本非一般打工仔可以買得起，而住開三房居屋的家庭，除非資金非常充裕，否則也未必有能力轉向三房私樓。

所以新措施對私樓的刺激，真的要看甚麼類型的物業。至於地產股的盈利重點是看新樓銷情，而新樓動輒仍是天價，也非一般人可以買得起，所以新措施可否刺激整個私樓市場，有待觀察。

內地再有地王出現，之前我指出，總理溫家寶表示不想樓價升，但只要沒有限量銷售，內房企業仍可以有效地賣樓，對它們的經營狀況不會構成太大影響，而內房股昨日急回，明顯是借勢調整。其實跟大家分析過多次，今年內房仍是炒大波幅的年頭，要不是借此等負面消息將股價壓下，大戶如何在低位再買，暫時可以睇定時機候低再買。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年7月19日

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月19日

實戰理論：內銀跌浪去年翻版 - 沈振盈
前日大市上升，令很多人摸不着頭腦，昨日下跌，同樣沒有甚麼理由，極其量可以推落滙控(005)洗黑錢聆訊事件上。恒指昨日下跌215點，有64點是來自滙控，其他指數股跌幅不大。

不過，若以市場投資者的意見作參考，大部份皆認為前日上升是冇理據，不明所以；昨日下跌則是理所當然，這現象進一步確認市場情況已是傾斜於向淡為主。

市場真的只有利淡因素，沒有利好因素？近期的情況與09年3月及去年10月的情況一樣，大部份投資者已被「教育」到對負面因素極恐懼，對利好因素置若罔聞。

新貸夠大抵息差收窄
筆者相信歷史會不斷重演，皆因近數年投資市場不斷重複着「鐘擺理論」，其實只是大型上落市。大戶利用期權控制大市波幅，利用好淡消息交錯來製造鐘擺效應，從中圖利。

以內銀股為例，近期跌浪根本是去年中的翻版，無論手法，走勢皆一模一樣，唯一不同是造淡的內容。去年地方政府債被放大、發酵到被喻為美國次按危機，但結果如何？在年初的升市已無人再提，難道整件事已圓滿解決？今次建行(939)30億元「史無前例」的壞賬，確實曠古絕今，這數目也可發酵到這般大。

最弔詭的就是到昨日，建行才澄清此筆貸款是有抵押品，兼且在去年已作撥備！服未！至於息差問題，只要新增貸款增幅夠大，便可抵銷息差效應。6月的新增貸款只是「前菜」，若7、8月份隨着基建項目上馬，令新增貸款急升，現時的內銀股就極抵買了！

沈振盈
證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年7月19日

力筆從心 - 黃毅力 2012年7月19日
黃毅力 力筆從心 我們最多只能 多活900個月
上述這個題目定是教大家驚訝吧，有點像大限已到般！但其實只要冷靜算一算，900個月已等如75歲命，兩者相比起來，前者似乎短得可以，但後者的感覺卻是很長命。這並不重要，重要的，是我們活著時，有否珍惜

每一年、每一個月與每一天。

光陰似箭，我在《都市日報》撰寫專欄已有6年了，這6年的筆墨從未間斷，由每星期一篇變成兩篇、三篇、五篇，再到現在減產回到兩篇，回望從前這段日子， 一直都只靠兩個字 － 堅持。今年書展一如既往，我會出版新書，亦會在攤位內與各位讀者見面，與大家簽個名、拍個照，跟大家交流一下等，然而今年書展，卻可能是我們辦的最後一年，因為我開始感到自己已有點「力不從心」，而不再是「力筆從心」了。

由於各項業務的不斷擴張，我感到自己要做的工作愈來愈多，能夠用的時間隨之愈來愈少，加上自己近年的健康狀態已不及從前，若要將身體及精神都保持在一個最佳的狀態，減少工作也許是唯一的解決方法。

今年原定會在書展推出3本新書，結果，我只能順利完成兩本，實有感愧對讀者。但我仍希望每本書都能保持一定的質素，做到最好，而不是為趕及出版足夠的書數而敷衍了事。

今年將在書展推出的著作，一本是《CEO實戰手冊VIII： 創兒教兒II － 給孩子最好的》。我對現時的教育制度甚感不滿，因為如今的學校，總是將「精人」教到變「蠢材」，只著重記憶力而並非創造力。此外，德育的發展亦往往被忽略，相反一系列功利的model answer(模擬答案)，還有預備班、補習班等，看似同為著一個目的而做 —— 增強孩子的競爭力，可是同時，卻又完全地忽視了孩子的獨特性，所以這書其中有一篇文章的題目便名為「神經父母癡線仔」。我把對現時社會教育制度的一些另類看法，及以自己關於教兒的親身經歷，結集成書，希望能給一眾家長們帶來點點的啟發。

至於另一本將推出的新作是《愛情實戰手冊3》。寫愛情，對於許多人來說都是羅曼蒂克，感動人心的，就有如童話內的白雪公主與王子故事一樣甜蜜，又或是像《亂世佳人》般可歌可泣，甚至是新一代《喜愛夜蒲》式的蘭桂坊One Night愛情經歷，高潮迭起。然而我這本《愛情實戰手冊3》，卻秉承了一貫作風，要將殘酷現實公諸於世，以一些有血有淚的真實個案為藍本，為各位揭開愛情魔幻迷人的面紗，展示背後最讓人唏噓與嘆息的真相。

關於愛情這題材，能夠出到第3本書，對我來說既出奇亦驚訝，沒想過黃毅力這位「中佬」談情說愛也能得到那麼多朋友的支持，更沒有想過這系列《愛情實戰手冊》能得到市場的接受。而今次這本，亦可能是我最後一本談及愛情的作品了，原因亦是為求重質、重量，寧缺莫濫的堅持。但願每一位朋友，姑勿論男或女，沐浴於愛河中的、在情場上飽受煎熬的，又或是仍在等待愛情來臨的單身男女，也能從這本書中有所得著，從內裏的實戰個案，為你帶出點點感情上的?示。

各位讀者朋友，書展1A-A32攤位見！
黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
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環球經濟 - 王冠一 2012年7月19日

環球經濟 - 王冠一 2012年7月19日

王冠一財經專欄：前景艱難再添佐證

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/18, 週三
美股反彈的勢頭於週一又告逆轉，即使花旗公佈的次季業績較預期理想，仍不足以幫助美股延伸升浪，原因是剛公佈的6月零售銷售數字差強人意，而國際貨幣基金組織〔IMF〕於季度報告中又下調了環球經濟增長預測，為經濟前景艱難再添佐證。

美國零售銷售於6月下跌0.5%，跌幅大於5月的0.2%，亦已連跌3個月，為2008年下半年大衰退開始後最漫長跌浪，扣除汽車部份的零售銷售下跌0.4%，跌幅與前月相同。由於消費佔美國經濟產值比重達七成，疲弱的消費市道，促使大行紛紛下調美國次季經濟增長的預測，高盛由1.3%降至1.1%、德銀則由1.4%降至1%，其他即時下調美國次季增長預測的大行還包括大摩及瑞信。堪薩斯城聯儲銀行行長佐治〔Esther George〕亦隨即表示，美國2012年經濟增長或無法超過2%。

更禍不單行的是，IMF於其季度報告中亦下調今明兩年全球經濟增長預測，今年增長由4月估計的3.6%降至3.5%，明年則由4.1%降至3.9%。IMF指出，今年幾乎所有主要經濟體系均在減速，全球經濟惡化的憂慮，為企業及消費者構成壓力，進而導致貿易活動收縮。

除了把美國今明兩年GDP預測下調0.1百分點至2%和2.3%，亦維持歐元區經濟今年萎縮0.3%的預測，明年增長則下調0.2百分點至0.7%。已發展經濟體中以英國下調幅度最大，今明兩年均被下調0.6百分點至增長0.2%及1.6%。不過，日本、德國和西班牙今年GDP預測均獲上調0.4百分點，至增長2.4%、增長1.0%和萎縮1.5%，算是IMF報告中的亮點。

IMF表示，受到全球經濟前景暗淡、國內需求疲軟及投資者避險情緒高漲等因素影響，新興經濟體的增長步伐已顯著放緩，因而把金磚國家的增長預測下調，巴西由3.1%降至2.5%、印度由6.8%降至6.1%，中國則由8.2%降至8.0%。

IMF於報告中用了頗多筆墨去描繪歐洲的情況，強調環球經濟最大風險來自歐洲，尤其憂慮西班牙和意大利的惡性循環強化，若任何1國失去在國際市場融資的渠道，便會令環球復蘇遭受破壞。IMF首席經濟師布蘭查德〔Olivier Blanchard〕呼籲歐元區成員要團結，幫助西意兩國克服改革過程中的困難，又指長線歐元區需要銀行聯盟，包括財政共享及更多的財政融合。IMF貨幣及資本市場董事維納爾斯〔Jose Vinals〕則呼籲歐洲銀行要善用紓困基金〔ESM〕去加強資產負債表，又建議歐洲央行考慮透過「證券市場計劃」〔Securities Market Program〕恢復購買歐豬國債。

IMF雖已下調環球經濟增長預測，但最新數字可能仍流於過度樂觀，因為預測基於三大假設，包括歐元區領袖採取充份政策行動緩和金融危機、美國國會能避免財政懸崖的出現，以及新興市場體系紛紛出手刺激經濟增長，但要達成三個願望，看來並不容易，尤其美國總統大選在即，共和民主兩黨必然不會讓步，一旦實施削減開支及中止稅務寬免，美國經濟明年極可能陷入停滯，為全球經濟帶來更大風險。

IMF最新的經濟增長預測乃近10年最悲觀，貝萊德〔Black Rock〕於剛發表的半年經濟展望報告中，亦擔憂全球經濟滑坡會殃及新興經濟體，因而把全球經濟陷入衰退的機率上調至40%-45%，遠高於年初時估計的15%-25%。債王格羅斯在其「推特」〔Twitter〕中指出，若根據就業、零售銷售、投資及企業盈利等因素衡量，美國實際已迫近衰退。說環球經濟前景危機四伏，誰曰不宜？?????????

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

一梓豐行 - 陳梓豐 2012年7月19日

一梓豐行 - 陳梓豐 2012年7月19日
陳梓豐 一梓豐行 受惠者誰？
政府宣布將推出五千個免補地價居屋白表名額。然則，究竟這「房屋政策」對社會有何好處？

最直接者，政府想幫助五千家庭上樓，並「釋放」居屋市場，增加居屋的流轉性。可惜，這並不是事實之全部

。這政策讓更多人可平買居屋，但居屋的數目在短期內卻不會改變，結果是政策尚未執行，居屋價錢已被挾高了。

不單這五千個「受惠者」要買貴樓，更遺憾是，一眾原來的白表、綠表人士亦受累捱價。更甚者，原居屋戶賣了樓總要找地方搬，私樓隨之搶貴，上車更難。其實政府亦明白這道理，故只推五千個，正是要減低政策的影響力，又可當已回應了民怨。

陳梓豐
(逢周四見報)
一梓豐行 - 陳梓豐 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月19日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月19日

看圖佈陣：頸線倘失守萬八邊再見 - 祝文韜

美國是否推QE3成為大戶舞高弄低好幫手，恒指前日藉此抽升333點，昨日幾近打回原形，恒指低開3點，以全日高位19452開市後跌勢加劇，午後最多跌321點，低見19134，尾市彈至19239收市，仍跌215點，成交425億元。

成交低迷，大戶乾挾上落冇難度，恒指日線圖昨以陰燭回落，跌至50日線(19156)始喘穩，10日線(19378)及20日線(19326)再度失守。MACD熊差距擴大，重新發出雙熊訊號的風險正在增加。6月升軌一如預期已變成阻力，已警告若再度回落，提防形成頭肩頂，頭肩頂頸線19050一旦失守，按頭肩頂量度跌幅可見18100，即上月反彈浪的起步點。

近期電子設備、電子消費股跌到一仆一碌，中興通訊(763)、中國無線(2369)、聯想集團(992)等低處未算低，說明經濟不景已波及電子相關行業！產銷聲學產品的瑞聲科技(2018)亦敗象已現，昨插逾6%後，拗腰倒升0.2%收場，收報22.75元，成交1111萬股，是難得的逃生機會。

瑞聲敗象顯現
瑞聲08年底自1.50元水平展開大升浪，從周線圖看，今年3月起屢攻25元不破，並在22至25元營造橫行區，MACD及RSI均呈頂背馳，倘橫行區失守，初步確認升勢逆轉，昨日觸及橫行區底部回升，甚有機會是「死貓彈」。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年7月19日

中環在線 - 李華華 2012年7月19日

中環在線：保險界玩翻版三虎再鬥？ - 李華華

新一屆立法會選舉提名期噚日開始，保險界冇乜聲氣，啱啱落莊嘅保險界議員陳健波(波哥)好似會自動當選咁款，但原來有暗湧，上屆同佢爭過嘅中銀人壽一哥蔡中虎(CF)同香港汽車保險局總經理秦鈺池正考慮出選，今屆競爭隨時係08年翻版。

CF同秦鈺池如果真係參選，先要盤算點樣保住上次票數，同時挖走對手啲票，咁先有機會贏。秦鈺池承認有朋友叫佢再出嚟選，佢仲考慮緊係咪再次面對選民。

CF嘅情況就好難估，佢家身在加拿大遊山玩水，看似無心戀戰，但佢下周中就返嚟，立法會提名期截至今個月底，究竟佢係咪攞曬提名，叉足電返嚟就交表開始選舉工程呢？

仲有兩個心思思
之前有消息話金融界由中銀香港信託董事長吳亮星接替李國寶，中央唔想咁多中銀人坐喺立法會，勸退CF，CF否認之餘，又話好多朋友叫佢出嚟選，睇嚟CF選唔選真係要等多幾日先知。

睇番08年選情，都咪話唔激烈。CF、波哥、秦鈺池分別有33、21同17個提名，波哥以60票當選，多CF 8票咋。查實三位早喺06年特首選委選舉對壘，當時票數更加叮噹馬頭，CF、波哥同秦鈺池分別有77、78同71票，三人果真旗鼓相當。聽講除咗呢三位，保險界仲有兩位仁兄心思思想出嚟選㗎。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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中環在線 - 李華華 舊文

財經觀點 - 雷賢達 2012年7月19日

財經觀點 - 雷賢達 2012年7月19日
19/07/2012 11:04
《財經觀點－雷賢達》市場為何沒起色
《財經觀點》中國一個月內連續減息、英國提出增加買債規模的政策、美聯儲又維持量化寬

鬆、歐盟亦決定出手，緩解銀行困境，但為何環球市場卻仍然沒見起色？當投資者預期政策可能

進一步寬鬆，市場常伴隨短暫的上升，寬鬆政策宣布後，卻很快就打回原形。

我一直保持這樣的觀點：２００３年至２００８年導致的泡沫經濟，需要一個相對長的時期

來恢復，不可能是一到兩年，更可能五年甚至以上，才有可能從疲弱的經濟中逐步糾正及復甦。

一些赤字持續高企的國家更會出現及經歷經濟急劇收縮。當然，這樣的觀點顯然沒能迎合那些依

靠升市收入的政府、投資者或個人。
為甚麼低利率沒有發揮作用，即使起到一定作用，卻為我們帶來意想不到的後果，環球經濟

緊密相連，然而，各國制定政策時，卻常常不會考慮其他國家的因素，從而令問題進一步複雜化

。
發達國家與發展中國家在２００３年至２００７年面對同樣的處境，但在那時，大家似乎樂

於接受繁榮帶來的種種好處，而沒有考慮後果。當局勢出現逆轉，迅速轉差之際，大家才似乎醒

悟，但已承受損失。
＊全球市場或再面臨另一次嚴峻考驗＊
背負赤字、用拖延政策來減少債務的地區，為保持一定經濟增長，及維持人民生活水平，可

能面對的局面是調整被拖長，或形成更大的危機。一個極有可能的局面是在處理和解決所有這些

不平衡之前，全球市場未來一至兩年內或要再面臨另一次非常嚴峻的考驗。

如果我是政府，我不會只是糾纏於使用貨幣政策，英國《金融時報》的評論認為，美聯儲如

在下次議息會議不能說服頑固的美國國會而令ＱＥ３落地，只能說明美聯儲仍在玩把戲。評論認

為，另一輪量化寬鬆政策可能只是暫緩，而非立即放緩。ＱＥ３的益處可能有限，但壞處卻難找

。

在我看來，超低利率或零利率只對借貸的人士及投機者有利。它並不能幫助低收入人士，尤

其是依靠退休儲蓄生活的人。超低利率更大地扭曲了社會收入的不平等。

入不敷出的國家，零利率無疑降低借貸成本，減少利息負擔。但是如果這些國家繼續不去改

革，不去調整生活水平，提高生產力和競爭力，那麼利用低息來獲得最大好處的局面最終要結束

，借貸不可能無止境的上升。政府可能會有辦法令人民相信他們可速戰速決解決問題，達成人民

期望，但若人民最後發現政府沒有能力做好，混亂遲早出現。
美元作為儲備貨幣，美國政府卻不斷印鈔票，其副作用導致全球流動性氾濫，貨幣供應總量

上升，發展中國家及其他地區經濟過熱。
在我看來，全球經濟秩序確實需要一定的反思和多角度探討，多個國家協力調整其國內經濟

時，不應如目前僅依賴貨幣政策的做法，貨幣政策無疑可達到迅速的短期修正，但這只是爭取了

時間，推遲解決問題的代價遲早要付出。
＊聰明投資者仍是少數＊
投資者在環球市場尋找投資愈來愈困難，希望找到可信任的、可挽回之前損失的投資似乎愈

來愈機會渺茫。
交易量下降表明市場短期不會大幅上升。我們以前總是認為這是一個市場好轉的預兆，又或

者估值低，市場只有一條路可走，就是上升，不少人仍然認為這時是一個很好的買入機會。這樣

的情況可能會持續更長的時間，直到某天，逼於市場力量，人們需要接受改變。只是，如果人們

因接受需要而去改變，而不是被逼改變，就可掌握更多持續增長的機會。

現在並不是沒有了投資機會，只是可以在複雜環境中早著先機的聰明投資者，仍是少數。

《資深基金業人士雷賢達》
註１：本文為個人觀點。
註２：本文由雷賢達先生用英文撰寫，《經濟通通訊社》記者蔡苑筠整理。

~TITLE_S~財經觀點 - 雷賢達 2012年7月19日 舊文

金手指 - 孫柏文 2012年7月19日

金手指 - 孫柏文 2012年7月19日

金手指：我錯，李顯揚冇呃人 - 孫柏文


李顯揚任主席的星獅集團，並無調高私有化星獅地產作價，但星獅地產NAV則大幅提高。

今日未入正題前，孫柏文想多謝各位《金手指》嘅fan屎呢排send電郵問候我。你哋好多都有聽我同火燎森主持嘅商台節目，所以發現我呢排做唔到。因為兩個禮拜日前，我嚴重地PK咗。PK時咬到自己舌頭，好彩下顎棚牙戴咗mouth guard，如果唔係分分鐘咬斷都似。家我食唔到硬嘢，講嘢時亦嚴重黐脷根。

旗下星獅提私有
點都好，條脷家裂開兩邊，要等到兩邊嘅死肉自然甩掉後，先可以再做手術將兩邊縫埋。醫生話希望可以喺8月中做手術縫埋兩邊，埋口後8月尾拆線。希望可以完全康復，講嘢唔好永久地唔清楚(ok，我講嘢一向都係唔清楚，I mean發音唔係好清晰)。

就係因為以上嘅情況，我暫時做唔到節目。再次多謝大家好多好多留言、電郵嘅關心。

入正題，早排我一連幾篇文都講新加坡國父李光耀個細仔，李顯揚做主席嘅星獅集團，想私有化喺香港上市嘅子公司星獅地產(535)嘅建議。

個建議就係，當初公司計出資產淨值為三毫幾，跟住打個八五折做私有化嘅價。咁我之前都講過，最好嘅方法，就係將旗下物業及地皮，以公開拍賣形式賣出，之後就將現金按股份比例還番畀股東，不過你話八五折就八五折。因為始終都要睇究竟啲小股東覺得八五折夠唔夠，呢個係佢哋決定。

咁呢啲常見嘅交易，一路都引唔起我興趣，因為從寫作角度冇乜特別，從炒賣角度，佢一宣佈私有化作價，第一口成交價已非常貼價，冇肉食。

點知，睇睇吓個建議，我發覺佢哋好似計漏咗一塊深圳地皮嘅現價值，粗略用現價嘅話，都應該將星獅地產嘅資產淨值推高三成。我就好傻好天真咁諗：「可能佢哋因內部嘅會計制度，睇漏眼啫。提提佢哋就唔會睇漏啦！」

點知篇文出街之日，有個我識咗好耐嘅社運份子朋友，send電郵來話佢玩得股市，明白喺呢度係你情我願嘅地方。佢出價如果係資產淨值折讓太大的話，頂多一拍兩散。不過，佢最頂氣，就係公司居然連計資產淨值，都可以計漏，咁當時未出正式嘅私有化建議文件prospectus，佢直言話，如果喺份正式文件都係嗰個資產淨值，就會call曬所有國際金融傳媒，之後上街燒新加坡國旗。之後，我都有加問，究竟咁嘅計法，「星獅是無能還是奸？」

已提高NAV逾五成
點知，早排星獅地產真係宣佈大幅提高資產淨值NAV超過五成。雖然冇加私有化作價(即變相令NAV折扣加大)，股價由原本好貼私有化作價變成有成幾折扣(即市場覺得私有化機會細咗唔少)，不過，星獅地產大幅提高資產淨值，對我嘅感覺，我位社運朋友嘅說話最能總結：「Well, Lee Hsien Yang is not a crook, he is just greedy. But greed for a lack of a better word, is good。」

最後，倫敦啲大銀行，個個都好似做咗同業拆息嫌疑犯。見源頭Barclays股價係咁跌，大家都係沽緊啲滙控(005)安全啲，恐第一站有又落番60元。下禮拜二再講LIBOR呢單嘢。

孫柏文
獨立股評人
本欄逢周二、四刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年7月19日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年7月19日

投資的天空 - 張士佳 2012年7月19日

投資的天空：繼續持有股票淡倉 - 張士佳

大市繼續區間波動，期指前日升401點，昨日又跌近300點，在成交淡靜兼欠缺乏對手下，大戶舞上舞落實在輕而易舉，但普遍個股淡勢依然，因此會繼續持有組合中的股票淡倉，今日暫時未有新行動。

作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資的天空 - 張士佳 舊文

大行報告 2012年7月19日

大行報告 2012年7月19日

《大行報告》瑞信下調利豐目標價至14.7元 維持「中性」評級

2012-07-19 10:34:02
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瑞信預期利豐<00494.HK>上半年業績在收益上升22%帶動下，純利按年增35%至3.19億美元(下同)，

雖然毛利率趨勢續正面，因為發展中國家生產者價格指數仍然下調中，加上歐美市場零售增長緩慢，

因此瑞信將利豐2012-14年每股盈測下調14-17%，故調低利豐目標價，由22.6元降至14.7元，維持「中性」評級。(gi/a)

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大行報告 2012年7月19日

大行報告 2012年7月19日

《大行報告》麥格里上調華潤電力目標價至19.4元 評級「跑贏大市」

2012-07-18 15:35:53
電郵列印獨立觀看字體


麥格理預期中國將於2013年上調電價5%，刺激發電量，以應付現時南部及東部一些地區的電力短缺情況，該行又認為，新政府將容許在電力短缺嚴重的地區興建更多發電站，而華潤電力<00836.HK>在這些地區的總容量已超過65%，料上調電價，可激勵公司增加更多的容量。而電煤價格回跌將成為公司業務催化劑，該行上調公司2013-14財年盈測2-8%。

該行又指出公司，煤礦業務稅前利潤增長高；經營效率高；擁有垂直整合模式；以及資產負債表帳戶清晰，故中期內，成為該行首選，維持「跑贏大市」評級，12個月的目標價由17.8元上調至19.4元。(qu/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年7月19日

大行報告 2012年7月19日

《大行報告》美銀美林：華能新能源目標價至1.1元 評級「跑輸大市」

2012-07-18 15:48:40
電郵列印獨立觀看字體


美銀美林表示，華能新能源 <00958.HK>發出盈警，估計2012上半年淨盈利將減少50%以上，主要原因為某些地區的風力和風速比去年同期下降，而且核證減排量現貨價格下降。該行降低華能新能源2012-13年的盈利預測50-18%，目標價由2.3元下調至1.1元。評級由買入降至「跑輸大市」。(na/a)

大行報告 舊文