曾淵滄專欄 2012年12月7日

曾淵滄專欄 2012年12月7日

曾淵滄專欄：越沽越強友邦硬淨 - 曾淵滄
港股及內地A股經過前日急升後，昨日輕微調整，這是正常的套利行為。

友邦(1299)上市之後，股價長期優於大市，但都不斷地遭大股東配售套現，最大的股東AIG不斷配售套現，是因為AIG缺錢用，前日，另一主要股東馬來西亞政府也配售約9000萬股，套現約28億元，配售價29.54元，只比前日收市價折讓1.2%。

昨日友邦股價僅微跌0.33%，可視為與大市同步輕微調整，換言之，大規模的配售對股價的打擊不大，可見友邦的確是全球基金經理的愛股，最能顯示友邦受基金經理歡迎的一次配售是在今年9月，AIG竟以溢價配售友邦。

今年12月10日，即下星期一，AIG手上仍持有的友邦股份禁售期滿，也許，馬來西亞政府就是擔心AIG手上的友邦股份禁售期滿，會再度大手拋售，因此搶在AIG之前配售套現。

洗黑錢傳聞難遏賭股
前幾天，澳門賭業股股價突然紛紛下跌，有傳言說中央政府派人到澳門查薄熙來洗黑錢而引起恐慌，擔心中央政府借勢整頓打壓澳門賭廳。

全世界有大型賭場的地方，不可避免的都有洗黑錢的活動，相信美國拉斯維加斯一樣有洗黑錢活動，美國聯邦調查局也肯定曾在那裏辦過案。

但是，任何洗黑錢的案件都是個別事件，不會影響整個賭城的運作，拉斯維加斯如此，澳門也如此，好幾年前，美國政府甚至高調地要調查澳門洗黑錢的活動。

因擔心有人洗黑錢而打壓賭廳，肯定是因噎廢食的行為，有理智的政府絕對不會做，因此我不擔心這則傳聞會影響澳門賭場的生意。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年12月7日

金融High Tea 2012年12月7日
金融High Tea——錢多抽唔乾
2012年12月7日
近日市況好轉，市場出現沽貨或批股的抽水潮，港交所(388)早前批股集資77.5億，匯控(005)又將手上的15.6%平安保險(2318)股份悉數出售予泰國卜蜂集團，套現727.4億元。東亞銀行(023)又落實向第三大股東日本三井住友銀行，配股集資33億，將令三井持股量增至9.5%。不過在資金流入的環境下，市場又好似唔係幾怕集資，而集資的股份，只要批股的折讓唔大，批完仲好似解除約束，反而有得升。

你睇隻平保同匯控，昨日股價靠穩，套現的匯控跌0.5%，失守80元，反而平保只跌0.2%，收60.35元。另一隻批股的東亞昨日亦只跌0.5%。呢個情況亦好易理解，因為佢哋的股票都係大手批俾單一股東，唔似一般批股咁流晒出街，自然無好大沽貨壓力，反而仲減少咗未來批股的擔心。摩根大通認為，匯控離場，反而有助消除短期對平保股價的不明朗因素，由於匯控一直未有積極參與平保的經營操作，對平保業務影響有限，因此重申「增持」評級。

農行可能買嘢
至於套咗現的匯控，市場早已預計佢會減持平保，所以無大反應。原因係匯控想借平保內地關係打開內地市場，但搞來搞去都無着落，況且匯控現時不斷蝕賣此前積落的有毒資產，手頭比較緊，等錢使也。蝕錢貨都賣，好似平保呢種賺錢貨，出手只係遲早問題。匯控一沽手頭上多番七百幾億，又減低了年底集資壓力。

東亞批股俾三井集資33億，當然無匯控沽平保集資700幾億咁震撼，但當中似乎股仔仲多，可謂一舉兩得，表面睇東亞可以充實資本，集資令其核心資本充足比率提升75點子至9.5%，資本壓力暫時紓緩。更重要的是寶哥哥選中第三大股東三井作批股對象，擺明係借此頂住一直對東亞虎視眈眈的第二大股東國浩(053)的攻勢。

東亞股權較分散，惹來大馬巨富郭令燦控制的國浩垂涎，國浩原本持有19%以上東亞股權，配股後被攤薄5%至14.23%。現從牌面看，親李國寶陣營的股東包括CaixaBank、三井住友、中銀香港(2388)及李氏家族，連同李國寶本人的持股量合共近40%，都可以頂得吓，減少被惡意收購的風險。不過從小股東角度，若有股權爭奪戰，炒高個價小股東最開心，若然戰火平息，無乜癮頭。

不過香港中小型銀行從來都是東南亞以至內地資金收購的對象，東亞現價30.2元，已經是15.4倍市盈率，爭爭吓已經唔平，另外一堆中小型銀行似乎亦併購價值，例如9.2倍市盈率的大新銀行(2356)、11.2倍市盈率的永亨銀行(302)，以及近日正作股權重組的創興銀行(1111)，即使股價已抽升，都只係12.6倍市盈率。若想博收購，可能博佢哋好啲。你睇農業銀行(1288) 用48.8億在中環買大廈設總部，佢又係內地四大銀行中唯一在港沒有零售業務的銀行，真係買番件都唔奇，所以古仔永遠有得講。

恒大漸入升軌
另外內房股表現不俗，龍頭股中海外(688)及華潤置地(1109)齊漲近2%。花樣年(1777)及中渝地產(1224)分別升6.3%及5.4%。有業界指內地住宅交投量下半年開始反彈，預計今明兩年將分別按年升30%和15%，樓價則輕微回升，預計北京和上海等一線城市樓價會有約半成升幅，好似無在香港上市的龍頭萬科，11月銷售又創年內高位，銷售金額171.3億元，同去年大增106.6%，是該公司歷史上第二高，高位是在2011年1月的201億元銷售額，暫時無內房公司破此記錄。

今年較落後的恆大地產(3333)上日公布今年前十一個月累計銷售額為846.3億元人民幣，提前一個月超額完成年度計劃，上日勁升近9%後，昨日輕微回吐2.2%至4元，我估佢會回多少少，但開始踏番入上升軌。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年12月7日

青心直說 - 胡孟青 2012年12月7日

青心直說：美發窮惡殃及池魚 - 胡孟青
渣打(2888)與?控(005)因被指監管洗黑錢不力而被美國罰款，渣打被指涉嫌違反美國對伊朗制裁措施，繼早前被紐約州金融局罰款3.4億美元，傳再被罰3.3億美元；同樣，?控被指監管不力，被伊朗、敘利亞、墨西哥等地之毒販及恐怖份子透過戶口進行洗錢，之前撥備以供交罰款的15億美元似乎仍未夠賠，因有傳和解罰款代價為18億美元，巧合的是，?控剛甩掉平保(2318)股份，淨賺26億美元為路人皆見，正處於財政懸崖邊緣的美國政府，也許明知被利用洗黑錢的跨國銀行不止此兩家，但發窮惡打劫者，斷估都不會連自己友都不放過。

假如要重罰美資銀行，隨時形同回力刀，被罰的反而是自己，把錢從左袋搬進右袋，罰外人就不必擔心同一個問題，美國霸權手段之骯髒歹毒由此亦可見一班。做得路匪惡霸、收得買路錢者，自然係睇住人家荷包來?，既然?控從平保持股經年，淨賺四倍即淨袋26億美元，就住來罰18億美元，本身goodwill商譽遠較此數字高昂的?控，自然會乖乖就範。

嚴查客戶秘書頭痛
影響所及，香港公司戶口持有人亦間接遭殃，假如公司是在香港註冊，還叫做好一點，但假如公司是BVI即離岸公司、或控股股東是BVI，就麻煩了！近半年，兩家銀行對公司戶口特別是離岸公司戶口背景資料查察，明顯較以往嚴格，近期金融機構對離岸公司戶口查察，更已蔓延至券商。假如股東或股東的股東又是Corporate，就要逐層披露誰是Ultimate Shareholder，即要抽出終極受益人，還要提供護照等文件證明身份，否則，戶口隨時會被凍結或In-activate。總之，唔理你係人定鬼，唔理你一年賺10萬元還是10億元，渣打就大小戶口通吃，獅王就專攻大戶口，聞說此舉已令客戶甚至其公司秘書不勝其煩。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年12月7日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年12月7日
黃偉康 論盡股壇 頭痛醫頭？
A股周三出現顯著反彈，因而帶動港股顯著上升，可是A股就算不反彈，我亦早已表明立場，就是繼續看好港股明年第一季前的表現。原因？談了很多次，只要留意資金持續流入香港銀行體系，大家就不會擔心港股會出現

調整。至於為何資金會持續流入香港？這是一個大題目，下周會談，不過大家必須要繼續了解內地之形勢。

至於A股真的見底？首先，必須強調，我並沒有抹殺國家主席胡錦濤及總理溫家寶過去10年的努力，以及對中國經濟之貢獻，要知道10年前胡溫上台時，中國的GDP只有美國的七分之一，但到了去年，中國GDP已經幾乎是美國的一半，就算是前領導人種下良好根基，亦要胡溫懂得守才可有此成績。不過，同一時間由於胡溫很多時以穩定作為推行政策首要綱領，所以某些政策便會給予市場一種頭痛醫頭，腳痛醫腳的感覺，其中2008年金融海嘯之發生，中國推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，就是一個至今仍然為人垢病的話題。

推出4萬億元人民幣去刺激經濟，本質上沒有任何問題，可是當大家發現4萬億元人民幣不能有效推動實體經濟發展，GDP增長在不足4年便打回原形，甚至市場需要為中國經濟會否出現硬著陸而擔心，那麼刺激經濟方案，效益不單遠差於預期，甚至會有人懷疑當時推行4萬億方案時，有沒有一套周詳的計劃。

而且，更令人擔心的不單是4萬億方案，只能為中國GDP帶來約10個季度的刺激性，效用不高之外，還有就是由於當時人民銀行容許銀行業大規模放貸，因而導致內地銀行在未來數年，將要面對壞帳重組等問題。

或者大家會問，一眾內地銀行公布的第三季度業績，不是反映出內地銀行之情況。我是否又再一次杞人憂天？那麼大家又有沒有留意，華夏銀行旗下支行出售總額1.4億元人民幣的理財產品，在到期無法兌付，因而有憤怒的客戶，在本周初走上上海街頭要求該行賠償的事件？

首先，內地理財產品受歡迎的原因，為A股表現不濟，但理財產品卻持續可以給予投資者正回報，所以引起一些內地投資者之興趣。單是10月份，內地銀行發行的理財產品平均回報率便有3.8%，但同期A股之表現可以是不提也罷，而更重要是由於1年期存款利率只有3%，所以理財產品自然變得更吸引。

要留意內地理財產品投資期一般較短，而內地銀行出售產品所得的資金，很多卻用於發放長期貸款之用，如果銀行希望維持貸款額度，就要要求投資者在理財產品到期後，不斷進行再投資。

可是，華夏銀行的事件，到底反映出華夏銀行的資金出現問題？還是貸款出現問題？當然銀行方面正試圖將此事歸咎於一個未經授權的員工身上，可是上海金融監管機構已介入要求華夏銀行對此負責。不過責任誰屬不是一個重點，重點反而是內地銀行的資本狀況，似乎並非如第三季般樂觀。至於會引發甚麼問題？周一再談。

黃偉康
(逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年12月7日

施永青 am730C觀點 2012年12月7日

C觀點 - 施永青
退休保障 誰來付鈔
(2012年12月07日)



【am730專欄】各政黨正在努力推動政府在香港實行全民退休保障，方法是採用現付現收(pay as go)的模式。

所謂現付現收，是指付作退休保障的錢，並非來自退休人士過往的積累，而是來自現今在社會工作的人提供的稅款。

歐美國家大都採用這個方法，初段並沒有甚麼不妥。因為二次大戰後有個嬰兒潮，出生率特別高。當這批孩子出社會工作時，生產力大增，政府的稅收亦大增。這時拿稅收去為人數不多的老人提供退休保障當然不難。但當這批孩子踏入退休年齡時，就會出現拿退休金的人多，有能力交稅的人少的情況。

本來面對這種情況，政府只能加稅。但加稅多不受選民歡迎，政客為了當選，主張減稅的比主張加稅的為多。所以各國都採用舉債的方法去應付眼前的資金不足。結果債台高築，無以為繼，紛紛墮入債務危機。希臘、意大利、西班牙，以至法國、美國都有這種情況。

現時人們看到的債，只是帳目上所欠的數字。但相比政府已作出的對人民的承諾，即將來政府還得支付的數目，這只是一個小數目。經濟學家估計，美國的國債已累積至17萬億美元，超過了美國一年的GDP。但若連同政府已作出的承諾計算，(除了退休保障，還有醫療保險、教育的費用)，則數目更大，已靠近100萬億元，是GDP的7倍。這筆債下一代真不知怎樣去還。

政客在作出這些承諾時，只是口輕輕說了算，從來沒有預先作財務上的安排。如果這樣的事件是發生在一間上市公司，它的負責人輕則要丟官，重則會被告上法庭。若被證實未經股東授權而招至股東無法完成的責任，可能還要坐牢。

但民選政府不用擔心，他們是人民選出來的，已獲授權打理國家財政，包括為國家舉債。再者，他們的任期有限，卸任後就可以無官一身輕，把問題交給接任人去頭痛算了。因此，政府大都只求任內方便，有得借就盡借。

本來立法會與傳媒是有責任監察政府的，但我們只要看看香港的立法會與傳媒，就知道他們的監察可以去到甚麼水平了。他們的所謂監察，不外是查看官員的住屋有沒有僭建，或是監察官員有沒有偷步買車、賣樓，一遇到複雜的問題，就不懂分析，無能為力。

現實是特區政府還相對冷靜，不想叫下一代去承擔無法完成的責任。反是我們的立法會與傳媒，在推動全民退休保障上，顯得更為積極。他們自恃出發點是為市民好，就覺得問心無愧。至於將來會有甚麼後果，他們不管，也不見得有人會追究。

這的確不是他們個別人士的錯，而是整個機制出了問題。以美國為例，國會本來有訂國債上限。這本是用來監察政府的，但現在國會可堅持上限不放嗎？不放美國就得破產，國會不想當劊子手，那就只好同流合汙。

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財智語陸 - 陳永陸 2012年12月7日

財智語陸 - 陳永陸 2012年12月7日

財智語陸：人保長?回報唔差 - 陳永陸
港股前日升勢甚急，昨日先行整固亦屬正常。不過，昨日跟一些行家朋友交流，雖然前日港股成交急增，但入場的散戶卻不多，即使敢炒，都是即日走貨，原因是大家都不太信A股真的轉勢，很大機會是一個純技術反彈而已。

平心而論，即使A股真的轉勢，亦不會一下子轉強過來，其實很多股市出現轉角市時，都會出現短時間的反覆，這是市場參與者信心不足的結果，大家目前對A股有此憂慮並非沒有道理。

雖然市場對A股是否見底回升仍有一大疑問，但投資者對A股相關ETF炒個不亦樂乎，除了A50中國(2823)外，其他新進的華夏滬深300(3188)及南方A50(2822)，出台不久已成交急增。看著A股ETF表現如此熱鬧，本地投資者對A股的信心似乎比內地投資者強得多。

A50中國難持續高溢價
坦白說，A股ETF人氣夠對A股前景並非有直接啟示，主因是近日各大輪商都替A股ETF們發行相關窩輪，投機炒賣盤及窩輪對沖盤刺激了人氣而已。雖然A股ETF旺場對A股前景未必有啟示，但市場多了選擇給投資者都是一件好事，最重要是打破了A50過去獨大而出現高溢價的情況。

近日A股破底後，內險股其實並未跟得太足，反之買盤亦算積極，多少也反映市場對A股預期。人保(1339)暗盤造得不錯，多少也因為日前A股強勢反彈所致。

今次人保機構投資者的中籤比率比預期少，加上?重「飛」的基石投資者會作長線持有，短線炒供求效應，人保股價可望繼續造好。之前亦跟大家分析過，人保的中長線價值在於其業務特色及增長空間，加上未來納入指數成份的機會極大，?長一點回報應該不俗。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年12月7日

實戰理論 - 沈振盈 2012年12月7日

實戰理論：股仔尋寶先睇市值 - 沈振盈
大市經過前日急升之後，昨日略作回吐，走勢上並沒有太大的轉變，回調的支持位先看10日線21937。同樣地，內地股市亦作出整固，滬綜指輕微下跌2點，勢頭仍然不俗。今日人保(1339)上市，市況可能仍有震動，因為資金或會乘機作出調配。若以指數股計，筆者較為看好中資金融股，以及落後的和黃(013)及港交所(388)。

近期的市場氣氛開始出現久違了的光景，起碼可以每日都有一些爆升的股份，炒輪及炒中價股都能夠有「即食麵」，對一眾散戶投資者來說，算是久旱逢甘露。

前日有至祥(112)急升，昨日有宏通(931)及聯夢活力世界(8100)，全部皆是股價於低位橫行了一段頗長的時間之後，突然飆升，理由不外乎資產值高，或者有收購消息，莫衷一是。最重要是在低位橫行太耐，令到散戶已無耐性去持貨，因而沽出。當貨源盡入強者手，自然在適當的時間會有所動作。

急升前有跡可尋
要在眾多股仔之中尋寶，其實也不困難，首先要留意其市值，市值越少，炒上的機會越大。其次，就是留意其成交及走勢，通常異動股有動作之前，很多都會出現間歇性大成交急升後回落，但底位卻逐步上移。正如上述的聯夢一樣，昨日急升之前，也有此現象。當然，要大升也一定要有消息配合，但始終最穩陣就是消息出之前，掌握到一些手影。

早前向大家推介的鉦皓控股(8132)，也有類似情況，當日建議買入之時，股價一度抽上0.228元，已是近兩月第二次出現此訊號。近日略為回調，但幅度不大，0.20元支持守得頗穩，可作收集。此股上市年半，大部份時間在現水平橫行，相信也差不多時間有所部署。

沈振盈
證監會持牌人士
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環球經濟 - 王冠一 2012年12月7日

環球經濟 - 王冠一 2012年12月7日

王冠一財經專欄：俄國特色擺平紛爭

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/12/06, 週四
擁有全球最大鎳礦與鈀礦的Norilsk Nickel〔簡稱NN〕，因為香港上市的俄鋁入股而為港人認識。俄鋁早在2008年(當時還未在港上市)，以140億美元的代價，入股NN 25.13％股權，可惜之後全球經濟放緩，俄鋁這筆資產價值大幅萎縮，估計目前市值只剩70億美元左右。 對俄鋁來講，入股NN肯定是一次不快經歷，為了彌補這次投資損失，俄鋁執意要NN增加股東回報，為NN主要股東之間的爭拗，埋下了伏筆。

俄鋁的俄國富豪大股東歐柏嘉〔Oleg Deripaska〕，想盡辦法希望NN可以多派股息，彌補投資損失，可惜NN董事會由持股28％的另一位俄國富豪波塔寧〔Vladimir Potanin〕控制，寧願回購股票，亦拒絕派息，立場明顯跟歐柏嘉相左。波塔寧甚至曾經提出向俄鋁回購其中20％的NN股權，不單為俄鋁拒絕，歐波二人關係更加惡劣。

經過幾番風風雨雨，NN主要股東之間的紛爭，終於告一段落，而解決的辦法，竟然是在現有主要股東之間，再增加一名策略股東。

今次故事主角，包括三位俄羅斯富豪，他們在俄國商界全都具有影響力。首先當然包括歐柏嘉於波塔寧二人。 歐柏嘉是俄鋁大股東兼集團行政總裁，根據《福布斯》雜誌估計，目前歐柏嘉身家為88億美元，俄羅斯富豪榜排名14；而波塔寧則是俄國前第一副總理，《福布斯》雜誌估計其身家目前為145億美元，俄羅斯富豪榜排名第4。至於第三位富豪則是成功擺平今次事件的關鍵人物，即英超球會車路士班主艾巴莫域治〔Roman Abramovich〕。據《福布斯》雜誌估計，他目前身家為121億美元，俄羅斯富豪榜排名第9。

由於波塔寧與歐柏嘉二人持有的NN股權相近，兩人鬥法已嚴重影響NN正常營運。據聞俄國政府主動介入，促成艾巴莫域治入股NN。具體的做法是首先由NN從集團庫房中撥出7.3％的庫存股〔Treasury Stock〕，回復「街貨」身分後售予艾巴莫域治，之後三位富豪各自撥出7.3%的NN投票權，注入艾巴莫域治名下的投資公司。重組完成後，艾巴莫域治將擁有集團22％投票權；波塔寧投票權則降至約21%；而歐柏嘉與俄鋁的投票權則降至約18%。

這次重組安排，成功讓各方各取所需。首先，波塔寧將正式擔任NN行政總裁，繼續掌握NN管理權，歐柏嘉與俄鋁方面不再有異議；歐柏嘉與俄鋁則獲NN保證在2012至2014年間維持派高息(據聞NN同意一半盈利撥作派息)。不過，艾巴莫域治算是「冷手執個熱煎堆」，忽然變成NN話事人，避免波歐二人再起紛爭。

由於三大股東同意NN的持股有三至五年禁售期安排，換言之，這個股權股架相信會至少維持三年不變。普京才剛剛重執總統權柄，像NN這樣具有戰略價值的企業，仍是盡量減少內耗為妙。用這種俄羅斯特色的以夷制夷方式去解決紛爭，當然最合適不過。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年12月7日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年12月7日

看圖佈陣：大升後陰燭屬正常整固 - 祝文韜


奧巴馬稱財務懸崖問題可望一周內解決，利好港股初段氣氛，恒指昨裂口高開85點，卻是全日高位22355，其後升幅逐步收窄，尾市更一度掉頭倒跌55點，低見22215，收報22249，跌21點，成交626億元。

恒指前日在大成交下以大陽燭向上破頂，昨日則先高後低，日線圖以陰燭回補即日上升裂口，但跌近周一高位22162找到支持，相信屬大升後的正常整固，而且成交持續處偏高水平，流入本港的熱錢料繼續入市買貨，港元兌美元昨日持續於強方兌換保證7.75水平徘徊，顯示資金流入本港趨勢未變，有利港股。技術指標持續強勢，MACD牛差距進一步擴大，平均線系統排出牛陣，整固後可望延續中期升勢，22000已由支持變成阻力，短線應可守穩。

必瘦站可分段吸納
必瘦站(1830)日前公佈中期業績，純利雖跌6%至3259萬元，但維持百分百派息比率，派中期息3.3仙，即年度化息率達12厘。必瘦站昨日平收0.56元，成交37.2萬股，有高息支持，有利股價再上，可分段吸納。

必瘦站今年2月以0.88元招股上市，最低見0.345元，較招股價潛水61%，上月底股價突然連續3日急升，惟升抵0.60元受阻呈旗形整固，日線圖過去3日先後收十字星及T字星等訊號，屆吸納之時，主要平均線以向好排列，MACD呈現雙牛，現價買入，博見招股價0.88元唔過份，屆時股息率仍有7.5厘。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年12月7日

中環在線 - 李華華 2012年12月7日

中環在線：中資股夠鐘換核數師「四大」出局慌 - 李華華


Big4爭大佬輸?飯碗冇
四大會計師行?高層呢個月應該如坐針氈，事關國資委將會為九間一線中資股重新揀過核數師，呢九間中資股包括三大航空、電訊同埋石油公司，一年審計費少則2000萬(人民幣．下同)，多則接近1億，轉去幫另一間做核數都還好，如果不幸出局，一年唔見咁大筆生意，真係裁員都有份。

國航中移要換核數
財政部同國資委舊年底出?份文件，規定幫中資股核數?會計師行，最耐只可以做10年，華潤置地(1109)同中國海外(688)率先換?會計師行。聽聞，呢個月輪到國航(753)、中移動(941)、聯通(762)、中石油(857)等九間一線中資股要換行。

翻查年報資料，呢九間中資股舊年?審計費用(連埋畀核數師?非審計費)，以航空公司較少，由1300萬至2000萬左右；電訊公司最勁，7000萬至9600萬，中石油、中石化(386)亦要7000萬左右。

家主要由安永、羅兵鹹永道同畢馬威幫佢?核數，有「四大」高層笑言，三間行打亂做都仲好，如果其中兩間互換，剩底一間都唔知點算，只會冇得做，一年千幾萬審計費唔係少數目，何況幾千萬？聽聞「四大」已經安排好大量人手寫標書，絕對不容有失咁話。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年12月7日

投資的天空 - 張士佳 2012年12月7日

投資的天空：落後板塊快追上 - 張士佳


前日A股藉中央經濟工作會議召開而急彈近3%，帶領港股成功解除雙頂威脅。

士佳早排話睇好，主力係買衍生工具，皆因個股升勢實在太集中於幾個板塊，在值博率高低之下要有所取捨。過去幾日，強勢的仍然是那幾個板塊，自己睇唔中，好在有同事幫手揀中一些內房、燃氣股等，但整體而言，個股方面唔覺得滿意，係衍生工具就非常滿意。

不過，筆者認為，之後其他板塊亦會漸有起色，因先前投資者怕雙頂、怕內地跌唔停、又怕財政懸崖，基金要追數惟有向一堆極熱門板塊埋手，但A股一下爆返上2000點樓上，財政懸崖的問題也似乎越來越有解決的希望，市場的憂慮即使唔係一掃而空，亦已有很大程度的紓緩，這將有助其他無咁標青的板塊追上。當然，自己都唔係一面倒睇好，始終一日升返曬，亦可以一日跌返曬，現時係睇好得來，就逐漸將衍生工具減持，轉而買股票，並無特別加倉。

組合方面，吉利汽車(175)如跌穿3.42元，將先行沽出，因此水平是配股後低位，有一定意義，若失守，宜先行避開，為長期指令。

張士佳
元大寶來證券(香港)業務及商品發展總監
與曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)聯合執筆
(逢周三、五刊出)
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大行報告 2012年12月7日

大行報告 2012年12月7日

《大行報告》花旗：招商局(00144.HK)估值仍過高 評級「沽售」
2012-12-07 11:20:13

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花旗表示，鑑於目前的宏觀背景，預期港口業明年只能維持溫和增長。招商局(00144.HK)的增長將低於同業，因其業務集中在珠三角/長江三角洲地區，較易受出口和激烈競爭影響。預計中國的出口增長將進一步放緩，由2012年7.5%降至明件的6.8%，招商局管理層預期明年吞吐量將錄得低至中單位數增長，低於同業。

該行指，因集裝箱航運業表現不理想，明年上調運費的機會不大。招商局最近鞏固深圳西部港口的業務，該地區的價格應會穩定。

由於其利潤增長和淨資產收益率較低，不認為招商局的估值溢價合理。預期招商局2012年純利將降32.1%至37.8億元，2013年增長6.9%至40.4億元。評級維持「沽售」。目標價由20.46上調至21.4元。(na/u)

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大行報告 2012年12月7日

大行報告 2012年12月7日

《大行報告》摩通上調佐丹奴(00709.HK)目標價至7.7元 評級「增持」

2012-12-06 12:45:06

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摩通表示，佐丹奴(00709.HK)庫存管理表現出色，根據該行覆蓋全球的數據顯示，料佐丹奴庫存水平屬同業最低，有助表現跑贏大市。

同時，非大中華區的銷售表現亦有改善，近半年，非亞太區業務收入對EBIT貢獻佔比最高。該區整體銷售增長反映前景正面。受惠於佐丹奴在新興市場，如印尼及泰國等地區具市場競爭力的優勢，該區銷售利潤強勁且平穩，該行相信非亞太區銷售增長趨勢持續，將為集團提供顯著多元化的利益。

該行指出，由於集團庫存管理表現佳，毛利率有支持，集團現金流強勁，派息率高等因素，反映股價存在上升空間，重申佐丹奴為該行在中港服裝和鞋類行業的首選，評級「增持」，目標價由6.7元上調至7.7元，計及股息在內，回報約13%。(qu/u)

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大行報告 2012年12月7日

大行報告 2012年12月7日

《大行報告》美銀美林降吉利(00175.HK)目標價至2.2元 評級「跑輸大市」

2012-12-06 13:42:33

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美銀美林表示，由於吉利(00175.HK)管理層表示，預料2013年運動型多用途車(SUV)銷售量將由2012年3.3萬架，大幅上升2倍至10萬架，令市場憧憬吉利SUV銷售增長強勁，加上市場流動資金推動，該股價過去3個月升達40%。不過該行提醒投資者，集團旗下GX7 SUV型號利潤率面對下跌壓力，主要由於經銷商存貨上升及和零售交易價格下降所致。

該行指出，11月份GX7 SUV經銷商銷售量按月跌18%至3443架，較同期批發銷售量少29%，經銷商存貨達8380架，零售銷售周期長達70天，對於吉利冀至今年底，SUV每月銷售達8000架的目標，該行認為目標過高。而存貨上升，致SUV零售價自9月至11月底下跌3.1%，而該行數據顯示，內地GX7 SUV普遍提供4-8%折扣，而等候名單人數更為零。

該行對集團2013年盈利達26億人民幣，SUV銷售目標10萬架，以及利潤率按年升1個百分點的目標存疑，維持「跑輸大市」評級，目標價由2.3元微降至2.2元。(qu/c)

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