基金觀點 - 吳家俐 2017年2月27日
基金觀點：
加息顯示人行風險管理工作加速
■中國人民銀行
中國人民銀行近日多次調高銀行同業利率，其態度之強硬，出乎市場意料。人行不僅對7天回購利率作出自2015年10月以來的首次調整，同時亦調高長期回購利率及其他流動資金供應融資利率，例如中期借貸便利（MLF）及常備借貸便利（SLF）。
無論規模如何，部分市場人士將有關行動詮釋為人行透過進入緊縮週期大幅改變其政策立場，我們並不認同有關看法。相反，這些行動符合央行對實體經濟的「中性」立場，但對金融體系持「審慎」態度。當中主要原因，是人行並沒有收緊更直接影響實體經濟的存款及拆借利率或儲備金規定，反而選擇調整銀行同業利率，顯示焦點仍然放在金融制度及影子銀行體系。
在岸利率調高或有助紓緩人民幣及資金流出壓力，儘管此並非人行的首要目標。自特朗普當選總統以來，中美利率差距收窄，推動人民幣拋售，加快中國資金外流。為維持與美元的「軟掛鈎（soft peg）」，中國利率需配合美國政策，透過市場力量（資金流出）或央行加息調高利率。資金流出市場的力量經已形成，惟幅度過高及過快有機會導致金融體系不穩。因此，人行採取務實措施控制國內金融風險及紓緩外部壓力，可謂一石二鳥。
人行運用銀行同業工具，相信是貨幣政策改革的一部分，從設定存款及拆借利率走向更為市場主導的操作。近年，人行拓展其流動資金供應工具，頻頻採取開放市場操作（OMO），令市場揣測短期回購利率最終或成為貨幣政策新支柱。我們認為此貨幣過渡期將會持續，意味著人行的開放市場操作將來可能出現更多政策提示。
資料來源：安盛投資管理，2017年2月13日
姚遠
安盛投資管理新興亞洲高級經濟師
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